- La trayectoria mixta de los datos del mercado laboral de Estados Unidos aparentemente no ha tenido demasiado impacto en los sectores financiero y cambiario. Los mercados bursátiles mundiales registrarán su tercera semana consecutiva de subidas, mientras que el dólar estadounidense se mantiene en niveles elevados.
- Esta semana se centró en el mercado laboral estadounidense. Sin embargo, el panorama no es más claro en cuanto a hacia dónde se dirige el empleo. Las encuestas PMI de ISM, el informe de empleo de ADP y las solicitudes iniciales de desempleo decepcionaron, pero las vacantes de empleo aumentaron significativamente.
- El dólar estadounidense recibió señales de los oradores de la Fed, que siguieron promoviendo con cautela la idea de terminar el año con un recorte de 25 puntos básicos en diciembre. Los mercados otorgan un 70% de probabilidad a ese escenario.
- El gobierno francés colapsó esta semana cuando el primer ministro Michel Barnier fue derrocado en una moción de censura. Las dos economías más grandes del continente se encuentran ahora en un limbo político y son incapaces de promulgar leyes muy necesarias.
- Los datos económicos en Europa fueron muy dispares. Sin embargo, las cifras macroeconómicas que obtuvimos parecen confirmar el continuo pesimismo hacia el continente. La producción industrial alemana cayó más de lo esperado en octubre, disminuyendo un 1% intermensual.
- El dólar se volvió positivo durante la semana previa a la apertura de los mercados estadounidenses el viernes. El informe del mercado laboral decidirá si el dólar puede mantener sus ganancias durante el fin de semana.
- La próxima semana trataremos sobre la inflación en EE.UU. y los recortes de tasas del BCE, el BNS y el BoC.

Global Macro
La Reserva Federal sigue inclinándose por un recorte
Divergencia. Los mercados de valores mundiales continuaron su ascenso después de que los índices de referencia europeos y estadounidenses se apreciaran por tercera semana consecutiva. Las expectativas de una política monetaria más flexible y la agenda política pro crecimiento de Trump han dado a los mercados bursátiles un nuevo impulso desde noviembre. El S&P 500 ha ganado alrededor de un 27% desde principios de año, en comparación con el 8,5% y el -2,3% del STOXX 600 y el CAC 40. Los mercados franceses volvieron a tener un rendimiento inferior al esperado, ya que el gobierno no sobrevivió al voto de censura.
Macro mixta. Una serie de datos mixtos en EE.UU. y una serie de oradores de la Reserva Federal dejaron al índice del dólar estadounidense sin impulso direccional esta semana. Los datos de empleo de ADP no movieron la moneda ya que la cifra de noviembre estuvo bastante cerca de las expectativas. Sin embargo, el dato del sector servicios del ISM cayó bruscamente, arrastrando los rendimientos y el dólar desde sus máximos. Sin embargo, las vacantes de empleo volvieron a aumentar en octubre, pasando de 7,37 a 7,74 millones. La lectura estuvo muy por encima del consenso y fue el avance más fuerte en más de un año.
Claro discurso de la Reserva Federal. Al final, fueron las declaraciones moderadas de la Fed las que dejaron al dólar más débil durante la semana. Jerome Powell continuó describiendo la economía como fuerte, pero de los discursos de sus colegas quedó claro que la flexibilización de la política antes de fin de año sigue siendo la opción preferida. El sólido contexto económico no ha disuadido a los responsables políticos de seguir flexibilizando la política monetaria. Las apuestas de relajación para la próxima reunión se mantuvieron relativamente sin cambios en el 70%.

Semana por delante
Inflación en EE.UU. en medio de recortes de tasas globales
Últimas reuniones del año. Es una semana importante para la inflación en todo el mundo, ya que los bancos centrales continúan actuando con cautela con los recortes de las tasas de interés debido a factores de riesgo emergentes que podrían mantener elevadas las presiones sobre los precios. Este mantra podría aplicarse a la toma de decisiones en 2025. Por ahora, las reuniones de diciembre en la eurozona, Canadá y Suiza probablemente no tomarán en cuenta a Trump, lo que dará lugar a tres recortes de tasas la próxima semana. Los mercados de valores estadounidenses y el dólar han disfrutado de fuertes entradas de capital este año y parecen tácticamente presionados, lo que sugiere volatilidad en torno a eventos de riesgo importantes.
La inflación en EE.UU. se mantendrá elevada. Los oradores de la Reserva Federal han analizado la reciente serie de datos macroeconómicos mejores de lo esperado y siguen considerando que un recorte de tasas en diciembre es el caso base. La pregunta ahora será si los próximos datos de inflación cambiarán la opinión de los responsables políticos. Se espera que la inflación básica vuelva a mostrar un fuerte aumento, aumentando un 0,3% mensual en noviembre e igualando el aumento de octubre. La inflación general podría elevarse del 2,6% al 2,7% interanual.
Tres recortes de tasas. Se espera que el Banco de Canadá, el Banco Central Europeo y el Banco Nacional Suizo reduzcan las tasas de interés en 25 puntos básicos. Las autoridades canadienses rebajarán el tamaño de la flexibilización de la política monetaria de 50 a 25 puntos básicos debido a los efectos de base favorables en el frente inflacionario. El BCE seguirá haciendo gran hincapié en las débiles perspectivas de crecimiento económico y podría marcar el tono para una flexibilización más agresiva de cara a 2025. La creciente volatilidad cambiaria implícita a una semana resalta el hecho de que este será un evento de riesgo a tener en cuenta, especialmente porque también se están publicando nuevos pronósticos. Lo mismo ocurre con los responsables políticos suizos, que todavía están divididos entre un recorte de 25 o 50 puntos básicos. Estamos a favor de un recorte menor ya que el franco suizo continúa manteniendo a raya la inflación de las importaciones.

Movimientos de Mercado
El rompecabezas de la paridad
USD pierde impulso. La opinión consensuada es que la fortaleza del dólar estadounidense se mantendrá hasta 2025. Sin embargo, en el muy corto plazo, el impulso alcista del dólar ha disminuido. El dólar estadounidense se encamina actualmente a una segunda semana negativa consecutiva después de haberse apreciado durante ocho semanas seguidas. Los operadores de opciones también están reduciendo su perspectiva alcista sobre el dólar a medida que el euro se recupera y las expectativas de un alza de tasas en Japón impulsan al yen. Una caída hacia la paridad del EUR/USD sigue siendo posible en 2025, pero requiere datos estadounidenses más positivos y un cambio más agresivo en las expectativas de la Reserva Federal. En cambio, el dólar estadounidense bailó al son del discurso moderado de la Fed esta semana, que envió los rendimientos estadounidenses a su nivel más bajo en más de un mes.
EUR se está estabilizando, pero le faltan vientos de cola. El euro sigue siendo la moneda con peor desempeño del G10 desde las elecciones estadounidenses, con una caída de más del 5% en el último mes. Sin embargo, la moneda común parece haber encontrado un piso, ya que los inversores probablemente anticiparon los riesgos en Francia esta semana. Así, el EUR/USD subió a alrededor de $1,0560 después del voto de censura. Los mercados han hecho un buen trabajo descontando la incertidumbre política en Europa y las trayectorias políticas divergentes entre el BCE y la Fed en previsión de aranceles más altos. El panorama macro parece equilibrado y pondrá la política en el centro de atención. Por lo tanto, una caída hacia la paridad depende de 1) más agitación política inesperada en Alemania y Francia, 2) un estímulo mediocre de China a lo largo de 2025 y 3) que Trump siga adelante con severas alzas arancelarias. Por otro lado, falta un impulso positivo claro, y la incertidumbre política y la amenaza de aranceles generalizados a la UE seguirán siendo un obstáculo durante algún tiempo. De hecho, el aumento de los costos de cobertura es la última señal de que los mercados están entrando en un período de mayor volatilidad. El precio de la protección contra las oscilaciones de la moneda común una semana antes de una decisión del BCE es el más alto desde marzo de 2023.
GBP A merced de los tipos de cambio de EE.UU. El par GBP/USD se negocia actualmente con un descuento respecto del diferencial de rendimiento a 2 años entre el Reino Unido y los Estados Unidos, pero recientemente recuperó parte de su caída de alrededor del 5% frente al dólar en el cuarto trimestre. Como destacamos recientemente, una recuperación convincente de $1,27 podría hacer que el par vuelva a probar el promedio móvil de 200 días en $1,2820 pronto. Un cierre semanal por encima de este nivel pondrá en duda la tendencia bajista de varios meses. Un obstáculo clave en el horizonte para la libra es una revisión moderada de los precios del BoE junto con los riesgos geopolíticos y comerciales actuales que acechan al espacio cambiario en general. Por ahora, sin embargo, con solo un 10% de probabilidad descontada de un recorte del BoE este mes y tres descontados en general para fines de 2025, la caída de la libra sigue limitada por tasas relativamente más altas. Con esto en mente, los operadores de opciones FX ven solo una probabilidad del 23% de que el par GBP/USD se negocie entre $1,20 y $1,25 para fines del primer trimestre de 2025, mientras que estiman una probabilidad del 39% de que se negocie entre $1,25 y $1,30. Mientras tanto, debido a los diferenciales de tasas favorables y la relativa estabilidad política del Reino Unido, el par GBP/EUR se está acercando a €1,21, un nivel que solo ha superado durante el 1% del tiempo desde la votación del Brexit en 2016.
CHF comienzo decisivo del mes de diciembre Esta semana, frente a casi el 90% de sus pares mundiales, el franco suizo se ha beneficiado de la demanda de refugio seguro y al mismo tiempo ha ignorado la ligera decepción a la baja de la inflación interna. La inflación se mantiene cómodamente dentro del rango objetivo del 0-2% del Banco Nacional Suizo, lo que refuerza las expectativas de un cuarto recorte de tasas consecutivo el 12 de diciembre. Los mercados están descontando una probabilidad de alrededor del 50% de un movimiento mayor a 25 puntos básicos, por lo que un recorte enorme pesaría sobre el franco, pero un recorte estándar podría levantarlo. Dado que las posiciones cortas netas de los especuladores en el franco frente al dólar siguen muy por encima de su promedio de 10 años, vemos margen para que el USD/CHF caiga más allá del nivel de soporte de 0,88 y hacia su promedio móvil de 100 días cerca de 0,87 si los alcistas suizos se reúnen. Frente al euro, la estabilidad política y las virtudes de un refugio seguro pueden seguir dando ventaja a los suizos. Aun así, con el EUR/CHF actualmente a menos de 1% de nuevos mínimos de 9 años, el riesgo de intervención por parte del BNS podría limitar las ganancias del CHF. De hecho, el mes pasado, las reservas de divisas del BNS aumentaron a su nivel más alto desde junio de 2023.