Una semana después de que la Reserva Federal diera luz verde indirecta a los mercados para continuar su repunte, la flexibilización de la política monetaria en China está añadiendo combustible a la rotación positiva de capitales. Las acciones estadounidenses y europeas alcanzaron máximos históricos ante la esperanza de una política más expansiva.
El banco central chino redujo la mayoría de sus tasas de política monetaria importantes y liberó más liquidez para los bancos y las corporaciones en un intento de ayudar a los mercados a tocar fondo. Las acciones chinas experimentaron su mayor repunte desde la crisis financiera mundial.
Pekín parece haber comprendido la gravedad de la situación. La reunión del Politburó de septiembre no es para discutir cuestiones macroeconómicas ni políticas. Esta vez fue diferente y puso de relieve la ansiedad por la desaceleración del crecimiento.
Los inversores en EE.UU. siguen analizando datos para evaluar en qué medida la Reserva Federal recortará los tipos de interés este año. Los mercados están seguros de 75 puntos básicos de recortes (94% de probabilidad), pero los datos siguen siendo ambiguos. La próxima semana será crucial en ese sentido.
El flujo de noticias europeo continúa pintando un panorama sombrío. Los indicadores de los gerentes de compras han tenido un desempeño inferior a medida que la inflación continúa disminuyendo. Se espera que la inflación de la eurozona caiga por debajo del 2% por primera vez desde 2021 la próxima semana.
Los rendimientos de los bonos se han estabilizado y han amortiguado la caída del dólar estadounidense. Sin embargo, la presión de venta sigue siendo alta, ya que se espera que la Fed recorte más que sus pares.
La próxima semana nos centraremos en los datos del mercado laboral de EE.UU., ya que el próximo viernes se publicarán los datos más importantes de la macroeconomía mundial.
Global Macro
Están sucediendo grandes cosas en el ámbito macroeconómico mundial
94% seguro. Los indicadores adelantados en Estados Unidos siguen mostrando un panorama de desaceleración de la economía. El PMI manufacturero de EE. UU. cayó a 47 en septiembre, registrando la caída más pronunciada en más de un año. La confianza del consumidor se moderó a medida que las perspectivas para el mercado laboral mejoraron. Sin embargo, los datos duros se han mantenido. Las solicitudes iniciales de desempleo se mantuvieron bajas en 218.000, y los pedidos de bienes duraderos sorprendieron al alza. Todavía no está claro si los mercados obtendrán sus 75 puntos básicos de recortes hasta fin de año, un escenario al que los futuros le asignan una probabilidad del 94%. Por ahora, las acciones están cerca de máximos históricos, el dólar estadounidense continúa cediendo sus ganancias del año hasta la fecha y los inversores se mantienen algo optimistas.
Pesimismo alemán. La economía alemana está atrapada en una espiral de estancamiento mientras que las perspectivas de crecimiento siguen siendo moderadas. Los think tanks continúan revisando a la baja sus previsiones para este año y el próximo debido al flujo de noticias negativas y las decepciones macroeconómicas inminentes. Tanto el índice de gerentes de compras para el sector manufacturero (40,3) como el clima empresarial Ifo (85,4) están cerca de sus niveles más bajos fuera de los períodos de recesión. Sin embargo, no es sólo la magnitud de la debilidad lo que sorprende, sino también su duración. La confianza empresarial ha estado por debajo de la tendencia durante 25 meses. Si esta caída continúa durante dos meses más, superará la duración del período de confianza por debajo de la media observado durante la crisis financiera mundial entre 2008 y 2010.
Optimismo chino. El Banco Popular de China está haciendo de la tasa repo inversa a siete días su nueva ancla para la política monetaria, tratando de mantener el control sobre las tasas de corto plazo para una mejor transmisión de la política. El banco central bajó el viernes la tasa en 20 puntos básicos a 1,5% y redujo el requisito de tasa de reserva en 50 puntos básicos a 6,6%. Las ganancias industriales cayeron un 18% en el año, lo que pone de relieve la difícil tarea que tienen por delante los responsables políticos. Sin embargo, los mercados han acogido con agrado la noticia de un mayor estímulo y la falta de voluntad de Pekín de tolerar más dolor. El índice bursátil chino CSI 300 registró su mejor semana desde 2008, subiendo un 15%. Esto equivale a un aumento de 1,3 billones de dólares en la capitalización de mercado relacionada con China.
El mercado laboral estadounidense en la mira. Las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo mejores de lo esperado de esta semana pondrán la atención en los próximos datos del mercado laboral. La Reserva Federal inició su ciclo de flexibilización con un fuerte recorte de 50 puntos básicos bajo el supuesto de que el mercado laboral se está enfriando. Se necesita una mayor debilidad para confirmar otro recorte enorme, que los mercados favorecen para noviembre. Es posible que los inversores no obtengan esa satisfacción la próxima semana. Se espera que las vacantes de empleo y el crecimiento del empleo se hayan recuperado en agosto y septiembre, respectivamente. Esta resiliencia a corto plazo podría mantener alejadas las apuestas agresivas sobre las tasas por ahora. Un crecimiento de empleo superior a 200.000 debería considerarse como el factor que mantiene viva la narrativa del aterrizaje suave, a pesar del flujo de noticias macroeconómicas negativas de esta semana procedentes de Estados Unidos.
Movimientos de Mercado
Las monedas de materias primas del G10 brillan
USD: el peor tercer trimestre en más de una década. La presión de venta sobre el dólar estadounidense se estancó un poco esta semana después de que el índice del USD alcanzara su nivel más bajo de julio de 2023 la semana anterior tras el enorme recorte de tasas de la Fed. Sin embargo, los datos mixtos de EE.UU. no lograron cambiar los precios del mercado sobre las expectativas de flexibilización de la Fed, ya que un recorte de 50 puntos básicos en cualquiera de las dos próximas reuniones de la Fed este año sigue siendo un factor a considerar. Así, el índice del dólar se mantiene dentro de su rango de negociación de 2 años, con el promedio móvil clave de 200 semanas, por encima del nivel 100, ofreciendo un soporte decente. Los flujos de fin de mes y de trimestre han impulsado una acción errática del precio de FX, lo que también podría haber ayudado al dólar, pero el panorama de posicionamiento no estaba fuertemente sesgado hacia posiciones cortas en dólares como para justificar grandes reajustes y un repunte más fuerte del USD. De hecho, gracias a las medidas de estímulo anunciadas por China, las monedas vinculadas a las materias primas del G10 han tenido un rendimiento significativamente mejor esta semana, y el AUD y el NZD aumentaron más del 1%. En última instancia, la influencia positiva sobre el sentimiento de riesgo global debería seguir beneficiando a las monedas cíclicas en el corto plazo. Sin embargo, las elecciones estadounidenses añaden una capa de incertidumbre que podría estimular la demanda de activos de refugio seguro y, si los republicanos ganan, esto representa el mayor riesgo alcista para el dólar en el corto plazo. Sin embargo, en términos generales, el tercer trimestre ha sido pésimo para el dólar, y va camino de caer un 5%, lo que marcaría su peor desempeño en un tercer trimestre desde 2010.
EUR ¿Cuánto tiempo mantendrá el EUR su resiliencia? En medio de la volatilidad inducida por los flujos de fin de trimestre, el euro tocó brevemente los 1,1214 dólares, su nivel más alto desde julio de 2023. Sin embargo, el umbral resultó insostenible, y el EUR/USD se cotizó por encima del nivel de $1,12 solo durante seis sesiones en los últimos 30 meses. Ahora que ya pasó el primer recorte de la Reserva Federal, la atención a corto plazo se está desplazando hacia el ritmo de recorte de tasas del BCE y las próximas elecciones estadounidenses, ambos riesgos a la baja para el euro. Los débiles PMI y el índice Ifo de Alemania han subrayado las crecientes preocupaciones sobre la desaceleración económica de la eurozona. Junto con una inflación preliminar de septiembre en Francia más suave de lo esperado, las apuestas del mercado sobre un recorte de tasas en octubre han aumentado del 40% a más del 80%. Además, las elecciones estadounidenses añaden presión sobre el euro. Históricamente, el EUR/USD tiende a debilitarse a medida que se acercan las elecciones, impulsado por la mayor volatilidad y la incertidumbre del mercado. Este aumento de la volatilidad implícita a menudo aumenta el atractivo del dólar estadounidense como refugio seguro.
GBP Nuevo avance con un mayor apetito por el riesgo. Los diferenciales de crecimiento y rendimiento están jugando a favor de la libra en este momento, ayudados por los datos del PMI de esta semana y una postura agresiva del BoE la semana anterior. Es por esto que hemos visto que la GBP está mejor posicionada para absorber la reciente debilidad del dólar, y con un atractivo rendimiento, la libra ha disfrutado de un nuevo impulso con un mayor apetito por el riesgo últimamente gracias a las medidas de estímulo de China. El par GBP/USD alcanzó un nuevo máximo de 31 meses por encima de $1,34, mientras que el par GBP/EUR recuperó €1,20 (un máximo de más de 2 años) y se prepara para cerrar por encima de su nivel de resistencia promedio móvil de 200 meses. Sin embargo, no todo son sonrisas para la libra: a pesar de su fuerte correlación positiva con el sentimiento de riesgo, las divisas con beta alta como el dólar australiano y el dólar neozelandés superaron a la libra esterlina esta semana. También vimos un retroceso de la libra esterlina desde sus máximos frente al EUR y el USD al alcanzar territorio de sobrecompra, según las lecturas del índice de fuerza relativa en ambos gráficos diarios. Aun así, el GBP/EUR parece encaminado a lograr su mejor desempeño en el tercer trimestre desde 2014, mientras que el GBP/USD está en camino de registrar su mejor desempeño en el tercer trimestre desde 2012, y su quinto mejor registrado, desafiando las débiles tendencias estacionales. Una recalibración moderada de las expectativas sobre las tasas del BoE presenta el mayor riesgo a la baja para el quid en el corto plazo.
CHF Resiliente tras recorte de tipos estándar. El franco suizo se fortaleció después de que el Banco Nacional Suizo optara por un recorte de tasa de tamaño estándar de 25 puntos básicos, en lugar del recorte de 50 puntos básicos que los mercados habían descontado parcialmente tras la decisión de la Fed la semana pasada. Fue el último acto de política supervisado por el presidente del SNB, Jordan, pero su sucesor entrante también ha sido explícito sobre los recortes que se avecinan. El BNS también revisó sustancialmente a la baja sus previsiones de inflación condicional, en parte debido a la apreciación del franco suizo. El franco se mantiene históricamente fuerte tanto frente al euro como frente al dólar, con los pares EUR/CHF y USD/CHF ambos alrededor de un 11% por debajo de sus promedios de 10 años. La recuperación del franco hasta su nivel más alto en casi una década ha causado un dolor de cabeza persistente para el BNS durante todo el año, lo que aumenta la posibilidad de que pueda intervenir en los mercados cambiarios para frenar nuevas ganancias. Pero el atractivo del franco como moneda proxy del euro está aumentando a medida que empeoran los titulares cíclicos de la moneda única. Y parece que los recortes de tasas por sí solos podrían no ser suficientes para disuadir a los alcistas del CHF, ya que el BNS no es la única postura pacifista del bloque. Además, las crecientes tensiones geopolíticas y las inciertas elecciones estadounidenses podrían mantener elevada la demanda de CHF como refugio seguro de cara a fin de año.
