Les signes d’un essoufflement de l’économie américaine sont de plus en plus nombreux alors que les données entrantes ont à chaque fois surpris à la baisse cette semaine. Cependant, le climat politique instable en Europe, la montée de Donald Trump dans les sondages et la faiblesse des devises en Asie ont contribué à l’attractivité du dollar.
Le Royaume-Uni a été l’économie du G7 à la croissance la plus rapide au premier trimestre. L’ONS a revu à la hausse sa précédente estimation de croissance de 0,6 % à 0,7 % au premier trimestre juste avant les élections générales du 4 juillet.
La hausse du différentiel de taux entre les États-Unis et la Chine exerce une pression plus importante sur la paire USD/CNY alors que les rendements obligataires chinois à long terme continuent de chuter jusqu’à leurs plus bas niveaux depuis deux décennies. La paire USD/JPY a atteint son plus haut niveau depuis 1986 et a franchi la barre des 161 ¥.
Les principales enquêtes pour la zone euro et l’Allemagne n’ont pas répondu aux attentes ce mois-ci, ce qui suggère que le chemin vers la reprise reste semé d’embûches. Le premier tour des élections législatives en deux tours en France aura lieu dimanche.
Le dollar américain vise sa quatrième hausse hebdomadaire consécutive, alors que les marchés des changes arbitrent entre politique et réglementation. Lors du premier débat présidentiel américain, les chances de victoire de Donald Trump ont atteint 65 %.
Le regain d’aversion pour le risque sur les marchés financiers a limité la capacité de l’euro à récupérer les pertes récentes dues au climat politique. L’indice de l’euro est en baisse de 0,7 % jusqu’à présent en 2024.
La semaine à venir sera importante pour les marchés. Outre le paysage politique britannique et français, les données sur l’inflation européenne, les PMI américains, le rapport sur le marché du travail et les principales enquêtes chinoises et japonaises seront également surveillés.
Macro mondiale
La politique influence les marchés
Ralentissement de l’économie. Les signes d’un essoufflement de l’économie américaine sont de plus en plus nombreux alors que les données macro entrantes ont à chaque fois surpris à la baisse cette semaine. La baisse de la confiance des consommateurs et les enquêtes PMI régionales de la Fed, la hausse des inscriptions initiales au chômage et la chute record des ventes de logements ont poussé l’indice de surprise américain à son plus bas niveau depuis la mi-2022.
La situation politique profite au dollar. L’indice du dollar américain a continué de progresser lentement malgré la baisse des rendements nominaux et réels en juin et des données macroéconomiques décevantes. Le climat politique incertain en Europe et la faiblesse des devises en Asie ont contribué à l’attrait du dollar à l’approche des élections générales en France et au Royaume-Uni dans les prochains jours. Pour que la monnaie commence à céder une partie de ses gains depuis le début de l’année, il faudrait que la tendance mondiale à la désinflation se poursuive et que la situation politique s’écarte des feux des projecteurs.
Les retombées du mandat de Joe Biden. Les investisseurs ont suivi de près le premier débat présidentiel américain entre le président démocrate Joe Biden et son rival républicain Donald Trump, vendredi aux premières heures de l’Asie, à la veille des élections américaines de novembre. Les perspectives en faveur de Donald Trump ont dépassé 65 % à la suite du débat, ce qui pourrait se traduire par des risques d’inflation plus importants. Cela signifierait que la Réserve fédérale maintiendrait ses taux élevés plus longtemps, que les rendements du Trésor américain se maintiendraient à un taux élevé et que le dollar américain resterait résilient.
Faiblesse des devises en Asie. La hausse du différentiel de taux entre les États-Unis et la Chine exerce une pression plus importante sur la paire USD/CNY alors que les rendements obligataires chinois à long terme continuent de chuter jusqu’à leurs plus bas niveaux depuis deux décennies. Les décideurs politiques tentent de trouver un juste équilibre entre stimuler l’économie et maîtriser la dépréciation du yuan et sur le rallye excessif du marché obligataire national. La paire USD/JPY a parallèlement atteint son plus haut niveau depuis 1986 et a franchi la barre des 161 ¥.
Semaine à venir. Aux États-Unis et au Japon, le premier semestre devrait se terminer avec des actions atteignant des niveaux sans précédent et des risques politiques qui reviendront au premier plan. Les investisseurs seront très attentifs aux élections en France dimanche et au Royaume-Uni jeudi. Les volatilités implicites des devises à court terme ont augmenté récemment pour intégrer l’incertitude entourant les événements politiques à venir.
Points de vue sur le marché des changes
Les monnaies asiatiques entravées par la force du dollar
USD Semaine, mois et trimestre forts. Le dollar américain vise sa quatrième hausse hebdomadaire consécutive, alors que les marchés des changes arbitrent entre politique et réglementation. Lors du premier débat présidentiel américain, les chances de victoire de Donald Trump ont atteint 65 %, ce qui pourrait se traduire par des risques de hausse de l’inflation qui pourraient obliger la Fed à maintenir ses taux élevés plus longtemps. Bien que l’indice du dollar américain se soit renforcé pendant deux trimestres consécutifs avec une hausse dépassant les 4 %, il se situe toujours à environ 7 % des sommets atteints en 2022. Nous nous demandons dans quelle mesure il est réellement possible de réduire cet écart. Le dollar a poursuivi sa lente tendance à la hausse malgré la baisse des rendements nominaux et réels en juin. Par ailleurs, les signes d’un essoufflement de l’économie américaine sont de plus en plus nombreux alors que les données macro entrantes ont à chaque fois surpris à la baisse cette semaine. Le contexte macroéconomique et le soutien basé sur les rendements dont a bénéficié la devise américaine pendant la majeure partie de cette année commencent à faiblir. Par conséquent, son attractivité en tant que valeur refuge est sur le devant de la scène dans un contexte politique tendu en Europe et de faiblesse des devises en Asie. Pour que le dollar américain commence à céder une partie de ses gains en 2024, il faudrait que la tendance mondiale à la désinflation se poursuive et que la situation politique s’écarte des feux des projecteurs.
EUR L’euro est toujours sous pression. Le regain d’aversion pour le risque sur les marchés financiers a limité la capacité de l’euro à récupérer les pertes récentes dues au climat politique. L’indice de l’euro est en baisse de 0,7 % jusqu’à présent en 2024. Toutefois, il reste largement soutenu par des gains de près de 10 % par rapport au yen. L’EUR/USD a clôturé le deuxième trimestre en reculant de 0,5 %, creusant l’écart depuis le début de l’année pour atteindre 3,2 %. Le second tour des élections législatives en France et le rapport préliminaire sur l’inflation dans la zone euro sont les deux événements déterminants pour la direction de l’euro. À moins d’une nette détérioration des données économiques américaines, les risques à court terme ne sont pas à l’avantage de l’euro. Le sentiment à court terme concernant l’euro est à la baisse par rapport à tous les pays du G10, à l’exception de la NOK et de la SEK. La demande pour le risque baissier de la paire EUR/USD est à son plus haut niveau depuis 15 mois, alors que les investisseurs se précipitent pour se protéger contre les éventuels mouvements défavorables de l’euro. Techniquement parlant, l’EUR/USD reste soutenu par la moyenne mobile sur 100 semaines à 1,0665 $. Toutefois, si elle dépassait ce niveau, la paire pourrait flirter avec les niveaux les plus bas de l’année, à 1,06 $.
GBP Un mois difficile à l’approche du vote au Royaume-Uni. La livre sterling s’est appréciée par rapport à moins de 30 % d’un panier de 50 devises mondiales en juin, sa plus mauvaise performance mensuelle depuis septembre 2023. Cela dit, elle reste la devise du G10 la plus performante après le dollar jusqu’à présent en 2024. Au deuxième trimestre, la paire GBP/USD a chuté à 1,23 $, un taux historiquement bas. Elle a stagné au niveau de sa moyenne mobile sur 100 semaines avant de remonter vers sa moyenne mobile sur 200 semaines, c’est-à-dire entre 1,2850 et 1,29 $ au cours des douze derniers mois. La livre sterling manque d’élan directionnel à l’approche des prochaines élections générales au Royaume-Uni. Dans ce contexte peu volatile, la livre sterling reste une devise attrayante compte tenu son rendement avantageux, en particulier par rapport à des devises comme l’euro. Malgré des différentiels de taux réels qui suggèrent que la livre sterling est surévaluée, la paire GBP/EUR s’est maintenue au-dessus de 1,18 € pour la plus longue période depuis 2022. Le risque politique européen persistant pourrait bien faire passer la paire à son niveau le plus élevé depuis 2 ans. En ce qui concerne la paire GBP/USD, plus largement, elle flirte à l’extrémité supérieure d’un tendance baissière en place depuis 2014. Nous pensons qu’une victoire du parti travailliste pourrait aider la paire à atteindre progressivement la barre des 1,30 $. Les traders d’options ne s’attendent pas à de grandes surprises lors de cette élection, avec une volatilité implicite sur une semaine pour le GBP/USD se situant bien en dessous de sa moyenne de 2024.
CHF Une valeur sûre jusqu’à ce que le climat politique s’éclaircisse. Comme prévu, la baisse des taux d’intérêt décidée par la Banque nationale suisse (BNS) la semaine dernière n’a pas réussi à inverser durablement la hausse du franc en juin. La BNS n’est pas la seule banque centrale à assouplir sa politique monétaire, et l’attrait du franc en tant que valeur refuge pour les investisseurs en quête d’exposition européenne persistera probablement jusqu’à ce que le climat politique se stabilise en France. Par conséquent, la paire EUR/CHF a connu sa plus forte baisse mensuelle depuis décembre 2023, sa quatrième baisse sur les cinq derniers trimestres. La trajectoire de la paire EUR/CHF en début d’année a majoritairement été guidée par l’évaluation de la trajectoire des taux de la BCE par rapport à la BNS, la paire ayant été en passe d’atteindre la parité en mai. Toutefois, une hausse de la demande de valeur refuge a permis à la paire de chuter jusqu’à 3,4 % en juin, de retour dans la zone centrale de son canal de tendance baissière sur 6 ans, et avoisinant les 0,95 fr. De nouveaux gains du franc ne peuvent pas être exclus à court terme, comme le soulignent les inversions du risque EUR/CHF sur une semaine à près de 150 points de base. Les achats dépassant les ventes, on constate le sentiment le plus baissier pour l’euro par rapport au franc depuis mars 2022.
