Les politiques des banques centrales divergent, mais la baisse des rendements persiste. La Réserve fédérale a maintenu ses taux directeurs, la Banque du Japon a relevé ses taux d’intérêt pour la deuxième fois tandis que la Banque d’Angleterre a entamé son cycle d’assouplissement.
La baisse des rendements obligataires n’est pas automatiquement perçue comme un facteur de risque positif, car elle est due à une croissance plus faible plutôt qu’à une désinflation. Les mauvaises données ne sont plus synonymes de bonnes données. Les marchés se sont déjà positionnés sur des rendements plus faibles car les risques de récession augmentent.
Le rendement du Trésor à 10 ans est passé sous la barre des 4 % pour la première fois depuis le début du mois de février, tandis que le rendement à 2 ans est passé sous la barre des 4,2 %. Le Nasdaq et le S&P 500 ont enregistré une troisième semaine de baisse, le premier enregistrant un recul global de 8,9 %.
La politique continue de jouer un rôle important. Aux États-Unis, Kamala Harris a rattrapé l’ancien président Donald Trump en termes de cotes de paris. Sur le plan géopolitique, les attaques d’Israël contre l’Iran ont entraîné une hausse des prix du pétrole.
Le yen japonais s’est négocié à la hausse contre le dollar américain pour la quatrième semaine consécutive, l’USD/JPY affichant une baisse de 8,8 %. Juin a été le mois le plus faible pour la paire de devises depuis le début de l’année, et juillet a poursuivi sur cette lancée.
Le dollar s’est maintenu jusqu’à vendredi, mais a été fortement affecté par la surprise d’une croissance de l’emploi américain de seulement 114 000, le taux de chômage augmentant à 4,3 %.
La semaine prochaine ne prévoit que quelques événements à risque, notamment le rapport PMI des services de l’ISM, l’enquête sur les prêts bancaires et les indicateurs du sentiment européen.
Macroéconomie mondiale
Les gains de la Fed se volatilisent alors que les perspectives s’assombrissent
Une politique plus souple à venir. Les marchés mondiaux affichaient un net positionnement baissier à l’approche de la réunion du FOMC de mercredi et Jerome Powell n’a pratiquement rien fait pour dissiper les attentes de baisse des taux d’intérêt. Le taux directeur est resté stable à 5,25 % – 5,50 %, comme prévu. Toutefois, le fait d’envisager une baisse des taux pour septembre et de reconnaître le récent ralentissement du marché du travail a suffi aux investisseurs pour s’engager à intégrer une politique monétaire plus souple. L’indice Nasdaq a progressé de plus de 2,5 % et le prix du pétrole brut Brent a grimpé de 3,5 % mercredi. Les marchés anticipent désormais cinq baisses consécutives des taux d’intérêt de la Réserve fédérale à partir de septembre, ce qui ramènerait le taux des fonds fédéraux à 4,00 % – 4,25 % en mars 2025.
Une seule journée satisfaisante. Cependant, la volonté de la Fed d’envisager un assouplissement des taux d’intérêt lors de sa prochaine réunion n’a aidé les actifs à risque que pendant une seule journée. En effet, les investisseurs ont commencé à se demander si les décideurs politiques n’avaient pas déjà attendu trop longtemps. Les données macroéconomiques ont envoyé des signaux forts de ralentissement du marché du travail et du secteur manufacturier cette semaine. Les marchés ont accueilli favorablement le début du cycle d’assouplissement dans un contexte de croissance plus faible.
Les données macroéconomiques entraînent une baisse du risque. Les rendements du Trésor à 10 ans et à 2 ans sont passés sous la barre des 4 % pour la première fois depuis le début du mois de février. Les données défavorables ne sont plus interprétées comme un facteur de risque positif, car c’est le ralentissement de la croissance, et non la désinflation, qui fait baisser les rendements. Les marchés boursiers du monde entier ont perdu leurs gains de mercredi, induits par la Fed. Les trois indices de référence américains ont chuté de plus de 1,5 % jeudi. Le Nasdaq et le S&P 500 ont quant à eux enregistré une troisième semaine consécutive de baisse. Les actions ont prolongé leur chute vendredi après qu’un rapport épouvantable sur les emplois non agricoles a renforcé les craintes de récession.
Le yen perturbe les marchés. Le yen japonais s’est négocié à la hausse contre le dollar américain pour la quatrième semaine consécutive, l’USD/JPY affichant une baisse de 8,8 %. Juin a été le mois le plus faible pour la paire de devises depuis le début de l’année, et juillet a poursuivi sur cette lancée. Cela s’ajoute au tableau défavorable des marchés boursiers japonais et mondiaux et à l’environnement général d’aversion au risque dû à l’augmentation des risques géopolitiques (Moyen-Orient) et politiques américains (hausse des paris sur Kamala Harris). Cette situation survient également en pleine période de faiblesse saisonnière pour les actions, du fait de la baisse des liquidités pendant l’été.
L’incertitude persiste. La marée rouge sur les marchés boursiers mondiaux et la force du yen japonais devraient s’intensifier au cours de la semaine macroéconomique à venir, ce qui incitera les banquiers centraux à tenter un atterrissage en douceur. Les investisseurs auront besoin d’un peu de temps pour digérer la pléthore de données et de décisions en matière de taux d’intérêt de cette semaine. La semaine à venir est dépourvue de véritables événements à risque, hormis le rapport PMI des services de l’ISM et l’enquête SLOOS aux États-Unis, qui doivent tous deux être publiés lundi. Cela signifie que les flux négatifs de risque causés par l’affaiblissement des données macroéconomiques pourraient perdurer pendant un certain temps et que les données mineures de second niveau feront l’objet d’une attention particulière à l’avenir.
Points de vue sur le marché des changes
Les marchés des changes sous l’emprise du yen
USD La gravité tire le dollar vers le bas. La force du yen japonais, sa pondération élevée dans le panier DXY et l’évolution en dents de scie du dollar américain signifient qu’aucune tendance claire ne s’est dégagée en ce qui concerne le billet vert. La devise a perdu environ la moitié de ses gains depuis le début de l’année en juillet, mais reste en territoire positif par rapport à la plupart de ses pairs en 2024. Pourtant, certains des facteurs favorables qui ont soutenu le dollar au cours du premier semestre de l’année commencent à s’estomper. Sa croissance exceptionnelle et ses rendements élevés ont continué à s’affaiblir, seuls les flux de valeurs refuges liés aux risques géopolitiques soutenant l’USD. L’incertitude politique entourant les élections américaines pourrait maintenir le billet vert dans cette position, tandis que la remontée de l’inflation laisse planer le risque que les investisseurs ne prennent en compte un assouplissement trop agressif de la politique monétaire. Le DXY est tombé sous la barre des 104 après la publication du rapport sur l’emploi aux États-Unis, qui indique que les embauches n’ont augmenté que de 114 000 et que le taux de chômage est passé à 4,3 %. L’attention se porte désormais sur les paires de devises individuelles, notamment l’USD/JPY du côté des marchés développés et l’USD/MXN du côté des marchés émergeants.
EUR Sauvé par les résultats du NFP. L’indice de l’euro a baissé de 0,5 % par rapport à la semaine précédente en raison de pertes importantes face aux devises refuges, en particulier le JPY et le CHF. L’EUR/JPY a connu sa pire baisse mensuelle en huit ans (-5,8 %), tandis que l’EUR/GBP a chuté pour le cinquième mois consécutif en juillet, marquant la pire séquence depuis janvier 2020, dans un contexte de surperformance du Royaume-Uni et d’incertitude concernant la décision de la BoE en août. Les taux directeurs européens restent à la traîne par rapport aux récentes nouvelles de croissance, tant intérieures qu’extérieures. Même si l’attention de la BCE reste centrée sur l’inflation, toute évolution vers une reconnaissance des risques de croissance entraînera probablement une dépréciation de l’euro. Les signes de ce changement ont commencé à apparaître dans la seconde moitié de juillet ; malgré son deuxième gain mensuel de l’année, la dynamique de l’EUR/USD s’est rapidement essoufflée à la fin de la semaine. Le cours au comptant a brièvement plongé à 1,078 $, son plus bas niveau depuis près d’un mois, avant de rattraper ses pertes à la suite des résultats catastrophiques du NFP américain.
GBP La BoE se joint à la fête. La livre sterling a chuté par rapport à ses homologues du G10 au cours de la semaine dernière, les pertes les plus importantes ayant été enregistrées par rapport aux monnaies refuges à faible rendement comme le yen japonais et le franc suisse. La GBP a été mise sous pression après que la Banque d’Angleterre a réduit ses taux d’intérêt de 25 points de base à 5,00 %. Il s’agit de la première réduction de taux depuis la pandémie, la BoE partageant la position d’autres grandes banques centrales telles que la BCE et la BoC en matière d’assouplissement de leur politique. La décision de réduire les taux a été prise de justesse, avec un vote serré de 5 contre 4 au sein du comité de vote. Le gouverneur Andrew Bailey s’est montré réticent à fournir des indications sur la trajectoire future de la politique de la BoE. La GBP a également été touchée par des ventes à risque, les actions américaines ayant chuté en raison du ralentissement des données économiques et des mauvais résultats du trimestre de juin, en particulier ceux des grandes entreprises technologiques comme Amazon et Intel. La paire GBP/USD s’est clairement éloignée des plus hauts de 12 mois à 1,3000 $ et est entrée dans une tendance baissière à court terme avec des objectifs à la baisse vers la moyenne mobile exponentielle à 200 jours à 1,2660 $. Les objectifs de hausse pour la semaine prochaine se situent à 1,2830 $. Pour ce qui est de la suite, le calendrier des données est léger, avec le PMI de la construction mardi en vedette.
CHF L’attrait des valeurs refuges. Le franc suisse a nettement surperformé au cours des quatre dernières semaines, son attrait de valeur refuge lui permettant de réaliser des gains lorsque les actions mondiales chutent. Le CHF a progressé par rapport à toutes les autres devises du G10 au cours de la semaine, à l’exception du yen japonais qui domine. L’inflation annuelle globale de juillet a été annoncée à 1,3 %, et le taux annuel global a été inférieur à 1,4 % pour l’ensemble de l’année 2024. Ces chiffres devraient permettre à la Banque nationale suisse de réduire encore ses taux, le marché estimant à plus de 90 % les chances d’une réduction de 25 points de base lors de la prochaine réunion de la BNS, le 26 septembre. L’USD/CHF et l’EUR/CHF sont tous deux tombés à des plus bas de six mois au cours de la semaine. Si certains indicateurs de dynamisme comme le RSI sont passés en territoire de survente, ils n’ont pas encore signalé de revirement, bien qu’un tel bouleversement puisse être imminent. Les objectifs de hausse de l’USD/CHF se situent à 0,8795 alors que ceux de l’EUR/CHF atteignent 0,9520. Les chiffres du chômage et des ventes au détail sont attendus mardi.
