Les marchés restent attentifs à l’arrivée de Trump au pouvoir. Les républicains ont réussi un triplé et dirigent à la fois les pouvoirs exécutif et législatif du gouvernement. Les nominations bellicistes au sein du cabinet contribuent à instaurer un sentiment de « calme avant la tempête ».
Le dollar américain et les rendements obligataires sur l’ensemble de la courbe ont augmenté pour la septième semaine consécutive, renforçant l’idée selon laquelle le programme de Trump en faveur de la croissance et des tarifs douaniers est bénéfique pour le billet vert, mais inflationniste pour l’économie réelle.
Les investisseurs en actions ont repris leur souffle et ont retiré une partie de leur mise alors que le redressement du S&P 500 a atteint 25 % depuis le début de l’année. L’indice de référence européen continue d’être à la traîne par rapport à ses homologues américains et a perdu 5 % par rapport à son plus haut niveau de septembre.
L’inflation américaine est restée conforme aux attentes, après avoir légèrement augmenté en octobre. Cela ne changera pas l’équation pour la Fed, pour l’instant. Le mois de décembre devrait être considéré comme favorable à une baisse des taux, le mois de janvier étant plus incertain.
Les données économiques européennes continuent d’être inférieures aux attentes. Les investisseurs allemands considèrent que les perspectives de croissance pour 2025 sont sombres, et les groupes de réflexion revoient leurs prévisions à la baisse à l’approche du vote de confiance (décembre) et des nouvelles élections (février).
La volatilité liée aux élections a disparu et le VIX se rapproche de son plus bas niveau post-pandémique. L’euro reste bloqué en dessous de 1,06 $. La livre se négocie à 1,2660 $.
Le flux de nouvelles politiques dominera la semaine prochaine, la publication des indices PMI étant le seul événement à risque sur le front macroéconomique mondial susceptible d’induire de la volatilité sur les marchés.
Macroéconomie mondiale
La Fed va devenir sensible à la politique en 2025
Plus de place pour les erreurs. Les spéculations sur ce que Trump pourrait faire sur le front de la politique intérieure et du commerce ont peu de chances de figurer dans les projections de décembre de la Fed. Pour les responsables de la Fed, la prochaine réunion se déroulera comme à l’accoutumée. Au-delà, il faut s’attendre à ce que la politique monétaire soit sensible à l’actualité politique. La Fed a le temps de son côté. La mise en œuvre des réductions d’impôts et des tarifs douaniers prend du temps. Il existe cependant une différence essentielle par rapport au premier mandat de Trump : l’économie américaine évolue actuellement au-dessus de son potentiel, ce qui accroît les enjeux et les possibilités d’erreurs politiques de la part de la Fed.
Le mois de décembre vient amputer notre scénario de base. Les investisseurs craignant que la hausse de l’inflation empêche la Fed de réduire ses taux d’intérêt en décembre ont poussé un soupir de soulagement après la publication d’un IPC conforme aux prévisions. L’inflation globale a augmenté pour la première fois en six mois, tandis que le chiffre de base a stagné. Ces deux résultats sont conformes aux prévisions consensuelles et ne constituent pas une surprise. Les investisseurs semblent pour l’instant tolérer le manque de progrès sur l’inflation. Le chiffre d’octobre n’a donc pas modifié la fonction de réaction de la Fed, qui devrait toujours réduire ses taux d’intérêt de 25 points de base le mois prochain. Cependant, la réunion de janvier semble laisser place à de possibles ajustements.
Cabinet belliciste. Le sentiment initial que le président élu des États-Unis, Donald Trump, pourrait être plus pragmatique au pouvoir que lors de sa campagne électorale semble être remplacé par une interprétation plus belliciste de sa position. Les tarifs douaniers proposés et les choix envisagés pour les postes clés de l’administration ont commencé à décourager les investisseurs. Les actions européennes et asiatiques sous-performent, tandis que le dollar américain poursuit son assaut, dépassant les 155 dollars face au yen et augmentant le risque que le Japon intervienne pour ralentir la dépréciation.
La coalition se désagrège. Le renvoi du ministre allemand des Finances Christian Lindner par le chancelier Olaf Scholz a ouvert la porte à des élections anticipées au début de l’année prochaine et a ajouté un nouveau point de pression pour l’euro. La première réaction des investisseurs a été de vendre des obligations d’État allemandes, car le remplacement potentiel du fiscaliste Lindner pourrait se traduire par une augmentation des émissions d’obligations. Le problème le plus important est toutefois que les prévisions de croissance pour 2025 resteront modérées.
Au-delà des marchés. Les marchés financiers ont encore tout misé sur le « Trump trade » cette semaine. Cependant, les actions connaissent actuellement un certain essoufflement, les indices boursiers reprenant leur souffle et les investisseurs retirant une partie de leur mise. La plupart des informations dont nous disposons actuellement semblent avoir été prises en compte. La prochaine étape consistera à surveiller les nominations de la nouvelle administration, mais aussi à jauger les politiques susceptibles d’être mises en œuvre sous Trump. Ces flux d’informations non basés sur des données conserveront leur importance.
Points de vue sur le marché des changes
L’exceptionnalisme américain booste le dollar
USD À la conquête des cieux. Le dollar américain a étendu ses gains, divergeant avec les rendements américains, pour atteindre un nouveau sommet d’un an face à un panier de devises. L’indice du dollar a augmenté d’environ 7 % en sept semaines, sa plus forte progression sur une telle période depuis 2022. Les transactions d’options et les dernières données de positionnement suggèrent que les traders parient sur de nouveaux gains de la devise américaine, le sentiment haussier à l’égard du dollar au cours de la prochaine année étant le plus fort depuis début juillet. L’accélération du dollar s’est produite après la nomination d’un gouvernement belliciste et le maintien du contrôle de la Chambre des représentants par les républicains, offrant ainsi à Trump un triplé. La dynamique économique était déjà revenue en faveur des États-Unis, ce qui a motivé une nouvelle révision optimiste du cycle de réduction de la Fed, ce qui est positif pour le dollar, à la fois par le biais des tarifs douaniers et de la combinaison de politiques fiscales et monétaires. Bien que les politiques de Trump et les attentes d’une croissance américaine soutenue jusqu’en 2025 devraient compenser la faiblesse saisonnière du dollar jusqu’à la fin de l’année, l’incertitude reste élevée et la principale conclusion est que tout dépend maintenant de l’ampleur et de la rapidité du changement de politique.
EUR Une longue liste de risques extrêmes. Le récit baissier entourant l’euro ne semble pas disparaître, la devise ayant franchi le seuil important décisif de 1,06 $ par rapport au dollar américain. L’EUR/USD oscille autour de ses plus bas niveaux depuis un an, les traders évaluant le potentiel de baisse restant. La monnaie commune a perdu près de 6 % de sa valeur depuis fin septembre, lorsque les marchés ont commencé à anticiper de manière agressive une présidence Trump. Cela a poussé l’EUR/USD en territoire négatif sur l’année. Si cette tendance se poursuit jusqu’à fin décembre, ce serait la cinquième fois sur les sept dernières années que l’euro chute face au dollar. À moins de deux mois de l’échéance, les investisseurs en devises seront attentifs aux effets de saisonnalité, à la composition de l’administration Trump et au résultat du vote de confiance en Allemagne pour évaluer la probabilité que l’EUR/USD se négocie à parité.
GBP Retour à la réalité alors que le sol se dérobe. La livre est en passe de connaître sa pire série hebdomadaire depuis 2014 face au dollar américain. Le GBP/USD a chuté pendant sept semaines consécutives, soit une baisse de plus de 5 %, mais cette semaine a été la pire de l’année. Depuis que le cours a dépassé ses moyennes mobiles clés à long terme près de 1,28 $, la baisse s’est accélérée pour passer sous la barre des 1,27 $. La moyenne mobile sur 100 semaines, située à 1,26 $, est le prochain horizon de baisse. La livre pourrait avoir du mal à se redresser face au dollar, bien que l’indice RSI indique une survente et que les écarts entre les taux et les rendements signalent une sous-évaluation. La livre sterling est également plus vulnérable aux données américaines qu’à ses propres données, et le discours sur l’exceptionnalisme américain prend de l’ampleur. Un autre risque pour la GBP reste la politique de la BoE et la question de savoir si la banque centrale britannique reste aussi optimiste qu’elle l’est actuellement. Par ailleurs, la livre s’accroche à la barre des 1,20 € par rapport à l’euro après avoir atteint son plus haut niveau en deux ans à 1,21 € cette semaine. Les différentiels de taux favorisent la livre sterling, les écarts de rendement entre le Royaume-Uni et l’Allemagne étant au plus haut depuis plusieurs années ; toutefois, le Royaume-Uni est également moins exposé aux risques tarifaires directs que la zone euro, étant donné son déficit commercial en matière de biens avec les États-Unis. On peut donc dire que cette situation ouvre la voie à une tendance positive pour la livre sterling et l’euro à l’horizon 2025.
CHF Trajectoires divergentes. Le franc a baissé de près de 6 % face au dollar depuis fin septembre, subissant les conséquences de l’emballement du « Trump trade ». L’USD/CHF a franchi sa moyenne mobile sur 200 jours pour la première fois depuis juillet, mais s’est heurté à la résistance de sa moyenne mobile à 100 semaines à 0,89. Malgré l’entrée en zone de surachat, la poursuite de la hausse jusqu’à la fin de l’année est possible grâce à la dynamique haussière de l’USD, en particulier compte tenu de l’élargissement des écarts de taux, les marchés s’attendant à ce que la BNS réduise encore ses taux à trois reprises d’ici l’été prochain. Dans le même temps, l’EUR/CHF reste paralysé autour de 0,9370. Cependant, avec plus d’assouplissement de la part de la BCE par rapport à la BNS l’année prochaine, comprimant les différentiels de taux d’intérêt EUR/CHF, la direction la plus naturelle pour le cours EUR/CHF est une baisse. En raison de ces trajectoires divergentes, si le franc peut être fort par rapport à l’euro, la faiblesse par rapport au dollar limitera la hausse du CHF pondéré en fonction des échanges et empêchera probablement toute intervention significative de la BNS sur le marché des changes.
