Donald Trump réintégrera la Maison Blanche l’année prochaine, au début de son deuxième mandat présidentiel. Les républicains étant susceptibles de remporter les deux chambres du Congrès, la discipline du marché est le seul mécanisme permettant de maintenir le parti sous contrôle.
L’économie américaine devrait continuer à croître à un rythme supérieur à la tendance, l’inflation conservant sa tendance à la hausse. Cela rendra la vie de la Réserve fédérale plus difficile, même si la plupart des politiques seront mises en œuvre après 2025, une fois Powell remplacé.
Les actions américaines ont atteint des sommets historiques en prévision des réductions d’impôts et de la déréglementation, deux priorités de la future administration Trump. Le S&P 500 représente désormais plus de la moitié de la valeur des actions mondiales. L’exceptionnalisme américain perdure.
Le gouvernement allemand s’est une nouvelle fois retrouvé plongé dans une crise lorsque le chancelier Scholz a limogé son ministre des Finances suite à un désaccord persistant sur le budget. Le vote de confiance de janvier sera probablement suivi de nouvelles élections en mars.
La Réserve fédérale et la Banque d’Angleterre ont toutes deux réduit leurs taux directeurs respectifs de 25 points de base alors que l’inflation continue de se modérer. Cependant, alors que la première devrait ajouter un assouplissement supplémentaire de 5 points de base à son cycle en décembre, ce n’est pas le cas de la seconde.
Le dollar américain s’est apprécié pour une sixième semaine consécutive en raison de la hausse des rendements et des paris sur une tendance de croissance supérieure à celle de 2025. L’euro et le yuan ont sous-performé.
La semaine prochaine sera consacrée à l’inflation américaine et à la trajectoire macroéconomique du Royaume-Uni et de la Chine.
Macroéconomie mondiale
Premiers développements après les élections américaines
Le meilleur jour depuis 100 ans. Le soi-disant « Trump trade » a battu son plein cette semaine, se répercutant sur les marchés financiers, alors que l’ancien président a remporté un deuxième mandat à la Maison Blanche. Les actions ont atteint des sommets historiques : le Dow Jones a enregistré sa plus forte hausse quotidienne depuis plus de 100 ans et le S&P 500 est sur le point de réaliser le meilleur rendement de l’année électorale depuis neuf décennies. Les rendements obligataires ont bondi en raison des craintes d’un déficit budgétaire croissant et d’un rebond de l’inflation, le rendement à 30 ans enregistrant mercredi sa plus forte hausse quotidienne depuis 2020.
Les haussiers du dollar se réjouissent. Dans l’espace des changes, le dollar américain a grimpé tandis que le peso mexicain, le yuan chinois, le yen japonais et l’euro ont tous souffert. La perspective de tarifs douaniers plus élevés pourrait exacerber ces mouvements et donner un coup de pouce supplémentaire au dollar. Le monde se prépare donc à ce qui pourrait devenir la vague de hausses de tarifs douaniers la plus importante depuis au moins les années 1930. Trump s’est engagé à imposer une large taxe sur tous les produits entrant aux États-Unis en provenance de l’étranger. Cette mesure serait non seulement néfaste pour le commerce, mais aussi très gênante pour la structure de l’économie mondiale. L’évolution des attentes en matière de taux d’intérêt relatifs en faveur des États-Unis est l’un des mécanismes de transmission qui nuisent aux devises du G10.
La Fed réduit prudemment ses taux de 25 points de base. Le programme pro-croissance du président élu Donald Trump a sans doute rendu la tâche du président de la Fed, Jerome Powell, plus difficile à l’approche de l’année prochaine. Même si la décision de jeudi de réduire les taux d’intérêt de 25 points de base à 4,5 % n’a pas été modifiée par des considérations politiques et a bien été annoncée, certains détails suggèrent que la réunion de décembre pourrait être plus nuancée. Le comité a noté que les conditions du marché du travail se sont généralement améliorées, mais a supprimé le commentaire selon lequel les créations d’emplois ont ralenti. De même, la phrase selon laquelle le FOMC est de plus en plus convaincu que l’inflation se rapproche de l’objectif de 2 % a également été supprimée. Cela a suffi pour que les investisseurs repoussent de décembre à janvier les attentes concernant la prochaine baisse des taux. Nous continuons à penser qu’une baisse des taux lors des prochaines réunions semble probable.
Crise allemande. Le renvoi du ministre allemand des Finances Christian Lindner par le chancelier Olaf Scholz a ouvert la porte à des élections anticipées au début de l’année prochaine et a ajouté un nouveau point de pression pour l’euro. La première réaction des investisseurs a été de vendre des obligations d’État allemandes, car le remplacement potentiel du fiscaliste Lindner pourrait se traduire par une augmentation des émissions d’obligations. Le problème le plus important est toutefois que les prévisions de croissance pour 2025 resteront modérées. L’incertitude en matière de planification continuera de freiner les investissements et les projets d’expansion des entreprises. Selon la DIHK, plus de la moitié des entreprises allemandes considèrent la politique économique intérieure comme contre-productive pour leur propre développement. Dans un monde de tensions géopolitiques croissantes et de fragmentation des échanges, la coalition au pouvoir n’a pas réussi à assurer le succès de la plus grande économie européenne.
Points de vue sur le marché des changes
Le marché des changes sous le charme de Trump
USD triomphe sous Trump. Le dollar américain s’est maintenu près de ses plus hauts niveaux depuis quatre mois, après avoir enregistré sa plus forte hausse sur une journée depuis deux ans après la victoire de Donald Trump aux élections américaines. Des gains remarquables de près de 2 % ont été réalisés face au JPY, à l’EUR et au CHF, bien que la hausse de plus de 3 % face au MXN se soit nettement essoufflée. L’appréciation du dollar reflète l’opinion selon laquelle les politiques des républicains sont bénéfiques pour l’économie américaine, les tarifs douaniers étant favorables au dollar à travers le canal du sentiment de risque et du ralentissement des échanges commerciaux. Si l’inflation rebondit, empêchant la Fed de réduire ses taux, le dollar bénéficiera également du canal de la politique monétaire. En supposant que Trump impose des tarifs douaniers ciblés et à grande échelle contre l’Europe et la Chine, la théorie économique prédit que le dollar devrait encore s’apprécier à un taux moyen à un chiffre, voire à deux chiffres. Toutefois, nous nous méfions du fait que le dollar a tendance à changer de direction de manière significative lorsqu’une nouvelle administration est mise en place et que, sous le mandat d’une administration républicaine, le dollar sous-performe. En fin de compte, Trump pourrait accélérer l’appréciation du dollar à court terme, mais à long terme, nous pourrions assister à un changement de régime. Les élections étant derrière nous, le marché va se recentrer sur les fondamentaux macroéconomiques.
EUR Le biais baissier s’intensifie. La croissance relative et les différentiels de rendement pesaient déjà sur l’euro, mais la victoire de Trump et la probabilité grandissante de la tendance à la baisse pourraient changer la donne pour la monnaie commune. L’EUR/USD a chuté de 1,8 % jeudi pour s’approcher de 1,07 $, sa plus forte baisse depuis mars 2020. À un moment donné, il se dirigeait vers un écart-type de six par rapport à sa moyenne, ce qui ne s’est jamais produit auparavant. L’ampleur de la chute de l’euro a été un signal d’alarme important de la part du marché au comptant concernant les tarifs douaniers mondiaux qui constituent un obstacle supplémentaire pour l’économie fragile de la zone euro. En outre, l’agitation politique en Allemagne ajoutent une couche supplémentaire d’incertitude sur les perspectives de la monnaie commune. La volatilité réalisée sur six mois s’élève à 5,60 %, contre une moyenne sur dix ans de 7,77 %. Si cet indicateur dépasse la barre des 10 %, nous pourrions voir une tendance plus importante se développer. Lorsque Trump a été élu en 2016, l’EUR/USD a chuté d’environ 4 % supplémentaires en novembre et décembre. Si l’histoire se répète, la paire de devises la plus échangée au monde pourrait se négocier en dessous de 1,03 $ avant la fin de l’année.
GBP Un bouclier face aux risques. La livre sterling était sur la voie pour une sixième baisse hebdomadaire consécutive par rapport au dollar, mais elle a rebondi avec force sur sa moyenne mobile à 200 jours dans la zone inférieure de 1,28 $ alors que les rendements britanniques ont atteint des sommets de plusieurs mois. Les devises ont été à la merci de l’assaut du dollar après la victoire de Trump, mais la livre n’a pas autant encaissé la force du dollar que l’euro, le yen ou le franc suisse. La livre sterling a profité de la faiblesse de ces pairs du G10 et la paire GBP/EUR est remontée à 1,20 € en conséquence. La baisse agressive des taux de la BoE en raison des craintes d’inflation suite à la présentation du budget britannique a fourni un soutien supplémentaire à la livre sterling. Ainsi, les différentiels de rendement relatifs continuent de soutenir la devise britannique. Malgré l’écart de plus de 1 % le jour de l’élection, la volatilité reste très modérée avec une volatilité réalisée sur six mois de 6,2 % par rapport à la moyenne de la décennie établie à 9 %. Et tandis que la volatilité implicite sur une semaine (une mesure des fluctuations futures des devises) a connu sa plus forte hausse depuis 2020 une fois la date des élections américaines fixée, elle a chuté tout aussi rapidement une fois l’incertitude de l’événement à risque dissipée. Les traders d’options de change considèrent toujours que les risques sont orientés à la baisse pour la paire GBP/USD, car le coût de la protection contre une nouvelle baisse de la paire de devises est supérieur au coût de la protection contre une hausse. Une nette tendance à la baisse a été observée, ramenant la paire vers 1,25 $, mais avec l’accent mis sur la dynamique de la politique monétaire, la paire côtoie à nouveau le seuil de 1,30 $ pour le moment.
CHF Sensible à l’évolution des taux. Le franc suisse s’est déprécié en dessous de 0,87 pour un dollar, son niveau le plus faible depuis environ trois mois, alors que le dollar a grimpé en flèche après le résultat des élections américaines. Ce résultat a ravivé les « Trump trade », avec l’espoir que les changements de politique seront inflationnistes et maintiendront les taux d’intérêt à un niveau élevé. Ainsi, malgré le faible bêta du franc par rapport au risque, son bêta élevé par rapport aux taux américains a conduit à sa dépréciation par rapport au dollar. De plus, sur le plan intérieur, les données de l’IPC plus faibles que prévu ont renforcé les attentes d’une réduction massive des taux de 50 points de base par la BNS le mois prochain. Néanmoins, l’attrait du franc comme valeur refuge et la surperformance économique de la Suisse par rapport à ses pairs de la zone euro confèrent à la monnaie suisse un avantage sur l’euro. La paire continue de graviter vers 0,94, coincée dans une fourchette étroite de 1,2 % depuis plus d’un mois.
