Les investisseurs ont interprété les dernières nouvelles et les derniers flux de données comme étant suffisamment conciliants pour que la Fed entame son cycle d’assouplissement en septembre. Les marchés anticipent six baisses des taux au cours des neuf prochaines réunions sur la politique menée.
Les marchés ont commencé à se faire à l’idée d’un deuxième mandat potentiel de Trump et de tout ce que cela pourrait entraîner. Les récents commentaires de Trump suggèrent une hausse des tarifs douaniers, une augmentation des dépenses budgétaires, une baisse des taux d’intérêt et un affaiblissement du dollar.
Le marché est sensible aux signes d’un ralentissement du marché du travail. Alors que le niveau des demandes initiales d’aide des personnes sans emploi est désormais le même que celui de début juin, les demandes continues atteignent leur plus haut niveau depuis novembre 2021.
La croissance des salaires au Royaume-Uni a ralenti, passant de 5,9 % en glissement annuel à 5,7 % , comme prévu. Le taux de chômage au cours des trois mois jusqu’en mai est resté stable à 4,4 %, un chiffre qui est également conforme aux prévisions.
La BCE a maintenu ses taux d’intérêt directeurs inchangés lors de sa réunion de juillet, reflétant l’incertitude des décideurs politiques quant à savoir si l’inflation dans la zone euro est suffisamment et rapidement contrôlée pour justifier un assouplissement de la politique monétaire.
Les actions mondiales sont en baisse cette semaine en raison d’informations selon lesquelles l’administration de Biden cherche des moyens d’imposer de sévères restrictions commerciales concernant l’accès aux puces chinoises.
Le dollar américain est légèrement plus fort cette semaine après deux baisses hebdomadaires consécutives dues aux flux d’aversion au risque, en dépit d’un flux d’informations sur la situation macroéconomique plus faible et de l’anticipation par les marchés de nouvelles baisses des taux d’intérêt de la part de la Fed.
Macroéconomie mondiale
Les marchés touchés par Trump et la Fed
Trump. Les marchés ont commencé à se faire à l’idée d’un deuxième mandat potentiel de Trump et de tout ce que cela pourrait entraîner. Les récents commentaires du désormais candidat officiel du parti républicain suggèrent une hausse des tarifs douaniers, une augmentation des dépenses budgétaires, une baisse des taux d’intérêt et un affaiblissement du dollar. Le gouvernement peut influencer directement les deux premiers facteurs, mais pas les deux derniers. Une telle position dominante sur le plan budgétaire impliquerait le contraire de ce que Trump espère, à savoir des taux d’intérêt plus élevés et un dollar plus fort en raison d’une inflation plus persistante. Ce qui est certain, c’est que des tarifs douaniers et des restrictions supplémentaires pèseraient sur des régions sensibles au commerce comme l’Europe et la Chine. Un droit de douane forfaitaire de 60 % sur toutes les exportations chinoises, comme le propose Trump, serait considéré comme une augmentation majeure. Cependant, même l’administration Biden cherche de nouveaux moyens de restreindre l’accès aux puces chinoises, ce qui a déclenché des tensions géopolitiques et commerciales cette semaine.
Fed. Les investisseurs ont interprété les dernières nouvelles et les dernières données comme étant suffisamment conciliantes pour que la Fed entame son cycle d’assouplissement en septembre. Les marchés anticipent six baisses de taux au cours des neuf prochaines réunions politiques, le taux directeur de référence s’établissant à environ 4 % dans exactement un an. Le marché du travail, quant à lui, retrouve son équilibre et la désinflation repart à la hausse, ce qui se répercute sur le climat des affaires. Cette perspective comporte des risques. Le déficit budgétaire devrait encore dépasser 5 % l’année prochaine, les coûts de transport augmentent et la partie procyclique de l’économie mondiale se redresse. Tout cela renforce le risque que l’inflation s’établisse au-dessus de l’objectif de 2 %.
Marchés. Les deux évolutions se sont produites en parallèle, ce qui rend difficile d’identifier exactement les facteurs pris en compte et ignorés par les marchés. Cependant, il semble que le discours budgétaire de Trump (rendements à long terme plus élevés), ainsi que les paris croissants sur un assouplissement de la Fed (rendements à court terme plus faibles) conduisent à une pentification de la courbe des rendements et, pour le moment, à un léger affaiblissement du dollar. Trump et la Fed favorisent tous les deux la hausse des marchés boursiers, dans l’hypothèse d’un atterrissage en douceur des dépenses budgétaires et d’une baisse des taux directeurs.
La BCE maintient ses taux inchangés et ne donne plus de prévisions. La BCE a maintenu ses taux d’intérêt directeurs inchangés lors de sa réunion de juillet, reflétant l’incertitude des décideurs politiques quant à savoir si l’inflation dans la zone euro est suffisamment et rapidement contrôlée pour justifier un assouplissement de la politique monétaire. La présidente Lagarde ne s’est pas prononcée au sujet de la future réduction des taux, montrant que la décision de septembre est loin d’être prise. Le besoin d’éléments supplémentaires d’un apaisement des pressions inflationnistes se faisant de plus en plus sentir, en particulier en ce qui concerne les services et la croissance des salaires, nous considérons que des baisses de taux sont plus probables lors de réunions accompagnées de prévisions actualisées concernant le personnel, notamment en septembre et décembre. Les marchés continuent de s’attendre à ce que la BCE recommence à réduire ses taux d’intérêt lors de sa prochaine réunion en septembre, tablant sur une réduction de 20 points de base. Les attentes de fin d’année sont restées largement inchangées, autour de 45 points de base.
Inflation plus faible, croissance plus forte ? Nouvelle semaine, nouveau rapport sur l’inflation aux États-Unis pour que les investisseurs devinent la direction que prendra la politique monétaire au cours du second semestre. Un niveau de l’indice PCE encourageant pourrait soutenir le récent changement de prix de la Fed, suggérant que trois réductions des taux sont encore en jeu pour 2024. L’inflation devrait atteindre entre 0,1 % et 0,2 % sur une base mensuelle en juin. Cependant, le consensus s’attend à une hausse du PIB passant de 1,4 % au premier trimestre à 1,7 % au deuxième trimestre. Les indicateurs avancés indiquent la possibilité d’une légère surprise à la hausse par rapport à cette opinion. Les demandes initiales d’allocations chômage continueront également à avoir plus d’importance que d’habitude, le nombre d’Américains demandant des allocations chômage étant récemment en hausse. Tout cela influencera la direction future de la politique monétaire américaine, et donc le dollar américain la semaine prochaine.
Points de vue sur le marché des changes
La politique monétaire en jeu
USD Une évolution en fonction du paysage politique. Après avoir connu sa pire séquence de deux semaines cette année et enregistré un nouveau creux de 4 mois, le dollar américain a rebondi, alors que les investisseurs digéraient la perspective de restrictions commerciales sévères contre la Chine, quel que soit le camp, démocrate ou républicain, remportant la prochaine élection présidentielle. Le rebond du dollar est plus surprenant étant donné que les données récentes, en particulier les signes d’un ralentissement du marché du travail, ont augmenté les chances d’un assouplissement de la Fed. Les rendements américains sont cependant globalement stables sur la semaine, oscillant toujours près des niveaux les plus bas sur 4 mois. Cependant, les actions sont en baisse et les devises refuges, comme le dollar, sont en hausse, signe de l’angoisse des investisseurs face aux risques commerciaux et probablement aux retombées des pannes mondiales de logiciels. C’est toutefois ce premier signe qui suscite le plus d’inquiétude, car les traders de change se préparent à ce qui pourrait être une période de volatilité même après les élections américaines, l’écart entre la volatilité implicite à 9 et 6 mois pour l’EUR/USD et l’AUD/USD dépassant les niveaux moyens enregistrés au cours de la majeure partie des 5 dernières années.
EUR Le piège haussier se met en place . Le rebond de l’euro, qui a atteint son plus haut niveau sur 4 mois, dans un contexte de signaux conciliants de la Fed favorisant les attentes concernant la baisse de taux pour septembre, a été de courte durée en raison des achats de dollars qui ont repris en fin de semaine et d’un léger repli face à la situation de surachat, comme le montre l’indicateur RSI. L’indice élargi de l’euro a clôturé la semaine en restant globalement stable, les pertes contre les valeurs refuges telles que l’USD, le CHF et le JPY ayant été compensées par des hausses de plus de 1 % par rapport à ses pairs du G10 sensibles aux matières premières. Malgré le recul de cette semaine face au dollar, l’euro reste la troisième devise la plus performante du G10 ce mois-ci, en hausse de près de 1,6 %, soit sa meilleure performance en juillet depuis 2020. Alors que de nombreuses questions sur la politique française restent sans réponse et que la BCE ne fournit aucune indication quant à la future trajectoire des taux directeurs, la monnaie commune a peu de chances de se redresser sur des facteurs centrés sur l’euro. Nous nous attendons à ce que l’euro continue d’être principalement influencé par les spreads UST-Bund, établis au-dessus de la barre de 1,08 $, car la barre de 1,10 $ semble hors de portée pour le moment.
GBP Le va et vient de 1,30 $. En avril dernier, nous avions déclaré qu’il était plus probable que la paire GBP/USD atteigne 1,30 $ plutôt que 1,20 $ d’ici l’été. La paire a chuté jusqu’à 1,23 $, mais a depuis grimpé d’environ 6 % et a dépassé 1,30 $ récemment, pour la première fois depuis un an. L’optimisme autour du nouveau gouvernement travailliste apportant une certaine stabilité bienvenue, associé à la reprise économique meilleure que prévu au Royaume-Uni jusqu’à présent cette année, a contribué à l’appréciation de la livre sterling par rapport à plus de 70 % des 50 devises mondiales que nous suivons, ce qui en fait la star performante du G10. La sensibilité de l’inflation de base et de l’inflation des services au Royaume-Uni a entraîné un ajustement des prix moins conciliant de la BoE, ce qui a également soutenu l’avantage en termes de rendement de la livre sterling, mais le ralentissement de la croissance des salaires et la récente faiblesse des données sur les ventes au détail laissent planer la possibilité d’une réduction des taux de la BoE en août. Nous notons que lorsque le GBP/USD a récupéré 1,30 $ l’année dernière, cela n’a duré qu’une semaine avant qu’une forte révision des prix de la BoE, plus conciliante, ne fasse chuter sa valeur de dix cents en quelques mois seulement.
CHF Les opérations de portage sont la clé. Le franc suisse s’est rapproché de la barre de 0,88 face au dollar, atteignant son niveau le plus haut depuis mars. Le franc a en fait gagné sur toute la ligne, l’EUR/CHF mettant fin à une série de gains de quatre semaines, ne parvenant pas à franchir la barre de 0,98. L’appréciation du franc ces derniers temps a été influencée par le dénouement des opérations de portage financées par le franc : lorsque les investisseurs vendent leurs actifs à haut rendement dans des pays dans lesquels les taux d’intérêt sont plus élevés et rachètent leurs monnaies à faible rendement. Cette évolution a coïncidé avec une baisse des prix des actions et un pic de la volatilité du marché des options sur les cross CHF, soulignant l’aversion au risque et la demande de valeurs refuges en raison des risques liés à la politique américaine et à la politique de la Fed. À l’avenir, dans un monde où le risque est élevé et où la volatilité des taux de change est faible, le franc suisse pourrait être sous pression si les opérations de portage restent populaires, en particulier si les traders se détournent du yen japonais imprévisible et se diversifient dans des monnaies de financement plus sûres comme le franc suisse.
