L’évolution mitigée des données du marché du travail aux États-Unis n’a apparemment pas eu beaucoup d’incidence sur les finances et le marché des changes. Les marchés boursiers mondiaux connaîtront une troisième hausse hebdomadaire consécutive, tandis que le dollar américain stagne à des niveaux élevés.
Cette semaine a été consacrée au marché du travail américain. Cependant, la situation en matière d’emploi n’est pas plus claire. Les enquêtes ISM PMI, le rapport sur l’emploi d’ADP et les premières demandes d’allocations chômage ont déçu, mais les offres d’emploi ont augmenté de manière significative.
Le dollar américain a reçu des signaux de la part des intervenants de la Fed qui ont continué à promouvoir prudemment l’idée de terminer l’année avec une baisse de 25 points de base en décembre. Les marchés estiment à 70 % la probabilité de survenue de ce scénario.
Le gouvernement français s’est effondré cette semaine lorsque le Premier ministre Michel Barnier a été évincé par une motion de censure. Les deux plus grandes économies du continent se trouvent désormais dans une situation politique instable et incapables de promulguer les lois dont elles ont pourtant tant besoin.
Les données économiques étaient très variables en Europe. Toutefois, les chiffres macroéconomiques que nous avons obtenus semblent confirmer le pessimisme persistant à l’égard du continent. La production industrielle allemande a chuté plus que prévu en octobre, en baisse de 1 % m/m.
Le dollar est devenu positif la semaine précédant l’ouverture des marchés américains vendredi. Le rapport sur le marché du travail décidera si le billet vert peut conserver ses gains pendant le week-end.
La semaine prochaine sera consacrée à l’inflation américaine et aux baisses de taux de la BCE, de la BNS et de la BoC.
Macroéconomie mondiale
La Fed penche toujours pour une baisse
Divergences. Les marchés boursiers mondiaux ont poursuivi leur ascension après que les indices de référence européens et américains se sont appréciés pour une troisième semaine consécutive. Les attentes d’une politique monétaire plus souple et le programme de politique de croissance de Donald Trump ont donné un nouvel élan aux marchés boursiers depuis novembre. Le S&P 500 a désormais gagné environ 27 % depuis le début de l’année, contre 8,5 % et -2,3 % pour le STOXX 600 et le CAC 40. Les marchés français ont une nouvelle fois sous-performé, le gouvernement n’ayant pas survécu au vote de défiance.
Macro mixte. Une série de données américaines mitigées et divers intervenants de la Fed ont laissé l’indice du dollar américain sans élan directionnel cette semaine. Les données sur l’emploi d’ADP n’ont pas fait bouger les choses, car le chiffre de novembre était suffisamment proche des attentes. L’indice ISM des services a toutefois fortement chuté, entraînant les rendements et le dollar loin de leurs sommets. Cependant, les offres d’emploi ont repris en octobre, passant de 7,37 à 7,74 millions. Le chiffre est bien supérieur au consensus et représente la plus forte progression depuis plus d’un an.
Un discours clair de la Fed. En fin de compte, c’est le discours conciliant de la Fed qui a affaibli le dollar sur la semaine. Jerome Powell a continué à décrire l’économie comme étant forte, mais d’après les discours de ses collègues, il apparaît clairement qu’un assouplissement de la politique monétaire avant la fin de l’année reste l’option privilégiée. Le contexte économique favorable n’a pas empêché les décideurs politiques de continuer à assouplir leur politique. Les paris sur l’assouplissement pour la prochaine réunion sont restés quelque peu inchangés à 70 %.
Semaine à venir
Inflation américaine dans un contexte de baisse des taux à l’échelle mondiale
Dernières rencontres de l’année. C’est une semaine importante concernant l’inflation à travers le monde, alors que les banques centrales continuent de procéder avec prudence à des baisses de taux d’intérêt en raison de facteurs de risque émergents qui pourraient maintenir une forte pression sur les prix. Cette approche pourrait s’appliquer aux prises de décision en 2025. Pour l’instant, les réunions de décembre dans la zone euro, au Canada et en Suisse ne prendront probablement pas Donald Trump en considération, ce qui conduira à trois baisses de taux la semaine prochaine. Les marchés boursiers américains et le dollar ont bénéficié d’afflux importants cette année et semblent tactiquement tendus, suggérant une volatilité entourant des événements à risque importants.
L’inflation américaine devrait rester élevée. Les intervenants de la Fed ont examiné la récente série de données macroéconomiques meilleures que prévu et continuent d’envisager une baisse des taux en décembre comme le scénario de base. La question est désormais de savoir si les prochains chiffres de l’inflation changeront l’avis des décideurs politiques. L’inflation sous-jacente devrait à nouveau être élevée, augmentant de 0,3 % sur le mois en novembre et correspondant à la hausse d’octobre. L’inflation globale pourrait être portée de 2,6 % à 2,7 % sur un an.
Trois baisses de taux. La Banque du Canada, la Banque centrale européenne et la Banque nationale suisse devraient toutes réduire leurs taux d’intérêt de 25 points de base. Les décideurs politiques canadiens réduiront l’ampleur de l’assouplissement monétaire de 50 à 25 points de base en raison d’effets de base favorables sur le front de l’inflation. La BCE continuera à mettre l’accent sur les faibles perspectives de croissance économique et pourrait donner le ton à un assouplissement plus agressif d’ici 2025. La hausse de la volatilité implicite des devises sur une semaine souligne le fait qu’il s’agira d’un événement à risque à surveiller, d’autant plus que de nouvelles prévisions sont également publiées. Il en va de même pour les responsables politiques suisses, qui hésitent encore entre une réduction de 25 ou 50 points de base. Nous sommes favorables à une réduction moins importante, car le franc suisse continue de contenir l’inflation des importations.
Perspectives sur le marché des changes
Le casse-tête de la parité
USD Perte d’élan. L’opinion générale est que la force du dollar américain se maintiendra jusqu’en 2025. Cependant, à très court terme, la dynamique haussière du dollar s’est affaiblie. Le dollar américain est actuellement en bonne voie pour une deuxième semaine négative consécutive après que le billet vert a été apprécié pendant huit consécutives. Les traders d’options réduisent également leurs prévisions haussières sur le dollar alors que l’euro a rebondi et que les attentes d’une hausse des taux au Japon ont stimulé le yen. Une glissade vers la parité pour l’EUR/USD reste possible en 2025, mais nécessite des données américaines plus positives et un changement de cap dans les attentes de la Fed. Au lieu de cela, le dollar américain a fluctué au rythme du discours accommodant de la Fed cette semaine, qui a envoyé les rendements américains à leur plus bas niveau depuis plus d’un mois.
EUR Stabilisation, mais manque de vents arrière. L’euro reste la monnaie du G10 la moins performante depuis les élections américaines, avec une baisse de plus de 5 % au cours du mois dernier. Cependant, la monnaie commune semble avoir trouvé un plancher, puisque les investisseurs ont probablement concentré les risques en France cette semaine. Ainsi, l’EUR/USD a en réalité grimpé jusqu’à environ 1,0560 $ après le vote de défiance. Les marchés ont bien réussi à intégrer l’incertitude politique en Europe et les politiques divergentes de la BCE et de la Fed en prévision de tarifs plus élevés. Le tableau macroéconomique semble équilibré et mettra la politique à l’honneur. Une chute de la parité dépend donc 1) de troubles politiques plus inattendus en Allemagne et en France, 2) d’une relance médiocre de la part de la Chine tout au long de 2025 et 3) de la mise en œuvre par Donald Trump de fortes hausses de tarifs douaniers. Par ailleurs, il manque une dynamique positive claire, et l’incertitude politique ainsi que la menace de droits de douane généralisés sur l’UE resteront un obstacle pendant un certain temps. En effet, l’augmentation des coûts de couverture est le dernier signe que les marchés entrent dans une période de volatilité accrue. Le prix de la protection contre les fluctuations de la monnaie commune une semaine avant une décision de la BCE est au plus haut depuis mars 2023.
GBP À la merci des taux américains. La paire GBP/USD se négocie actuellement avec une décote par rapport à l’écart de rendement à 2 ans entre le Royaume-Uni et les États-Unis, mais a récemment récupéré une partie de sa baisse d’environ 5 % par rapport au dollar au quatrième trimestre. Comme nous l’avons souligné récemment, une reprise convaincante de 1,27 $ pourrait voir la paire retester bientôt la moyenne mobile de 200 jours à 1,2820 $. Une clôture hebdomadaire au-dessus de ce niveau remettrait en question la tendance baissière de plusieurs mois. L’un des principaux obstacles à l’horizon pour la livre sterling est une réévaluation accommodante des attentes de la BoE, parallèlement aux risques géopolitiques et commerciaux persistants qui hantent l’espace FX au sens large. Pour l’instant, cependant, avec seulement 10 % de probabilité d’une baisse des taux de la BoE ce mois-ci et trois baisses prévues d’ici la fin 2025, la baisse de la livre sterling reste limitée par des taux relativement plus élevés. Dans cet esprit, les traders d’options de change estiment à seulement 23 % la probabilité que le taux GBP/USD se situe entre 1,20 $ et 1,25 $ d’ici la fin du premier trimestre 2025, tout en évaluant à 39 % la probabilité que ce taux se négocie entre 1,25 $ et 1,30 $. Pendant ce temps, en raison de différentiels de taux favorables et de la relative stabilité politique du Royaume-Uni, le taux GBP/EUR se rapproche de 1,21 € – un niveau qu’elle n’a dépassé que 1 % du temps depuis le vote du Brexit de 2016.
CHF Début de décembre décisif. Face à près de 90 % des monnaies homologues mondiales, cette semaine le franc suisse a bénéficié de la demande pour des valeurs refuges tout en ignorant la légère baisse de l’inflation intérieure. L’inflation reste confortablement dans la fourchette cible de 0 à 2 % de la Banque nationale suisse, ce qui renforce les attentes d’une quatrième baisse consécutive des taux le 12 décembre. Les marchés évaluent à environ 50 % la probabilité d’une baisse supérieure à 25 points de base, donc une baisse importante pèserait sur le franc, mais une baisse standard pourrait le faire monter. Étant donné que le positionnement net des spéculateurs contre le franc suisse face au dollar reste bien supérieur à la moyenne des 10 dernières années, nous estimons que le taux USD/CHF pourrait passer sous le seuil de support de 0,88 et se rapprocher de sa moyenne mobile sur 100 jours, autour de 0,87 si les investisseurs optimistes en faveur du franc suisse se mobilisent. Face à l’euro, la stabilité politique et les vertus d’un pays refuge pourraient continuer à donner l’avantage à la Suisse. Cependant, le taux EUR/CHF étant actuellement à moins de 1 % de ses nouveaux plus bas niveaux depuis 9 ans, le risque d’intervention de la BNS pourrait limiter les gains du CHF. En effet, le mois dernier, les réserves de change de la BNS ont augmenté à leur plus haut niveau depuis juin 2023.
