- Le gouvernement américain à l’arrêt. Le Congrès n’ayant pas été en mesure de parvenir à un accord de financement, le gouvernement américain connaît son premier temps d’arrêt en presque sept ans. Un tel événement dure généralement entre 3 et 35 jours.
- Le calme, ou presque. Les actions continuent d’atteindre des records, et les investisseurs ignorent les risques à court terme. Toutefois, la forte demande pour les valeurs refuges traditionnelles (l’or et le yen japonais, par exemple) est indicative d’un sentiment de malaise persistant sous-jacent.
- Le dollar est en berne. Le dollar américain a subi sa plus longue séquence de pertes en un mois, et le biais baissier du billet vert se renforce. Historiquement, cela n’est pas de bon augure : au cours des trois derniers arrêts du gouvernement (2013, début 2018 et fin 2018-début 2019), le dollar a baissé jusqu’à la résolution de la crise.
- Les données retenues ? Avec la suspension des activités du gouvernement fédéral américain, il existe un risque que les données économiques clés ne soient pas publiées. Les investisseurs et les décideurs manqueraient ainsi des outils clés qui leur permettraient d’évaluer la trajectoire de la première économie mondiale et des décisions de la Fed.
- L’ADP sauve les meubles. Toutefois, les données de l’ADP, produites de manière privée, ont été publiées. Elles indiquent une diminution des salaires du secteur privé, ce qui renforce les attentes quant à une baisse des taux de la Fed en octobre.
- L’importance de la durée. Les investisseurs redoutent un arrêt prolongé des activités gouvernementales. En effet, cela pourrait se traduire par un recul de la confiance des consommateurs et de la sécurité de l’emploi. Si l’arrêt dure et s’accompagne de propositions de réduction d’effectif au niveau fédéral, les répercussions économiques pourraient être plus importantes qu’au cours des arrêts précédents.
Macro mondiale
Avec l’arrêt du gouvernement, l’ADP est le rapport clé de la semaine
Un recul des emplois du secteur privé. En l’absence du rapport NFP en raison de l’arrêt du gouvernement, les publications de données macroéconomiques périphériques pour la semaine ont pris davantage d’importance. En septembre, 32 000 emplois du secteur privé ont été supprimés aux États-Unis. Ce chiffre est radicalement différent de ce qu’attendaient les analystes, qui prévoyaient la création d’environ 50 000 emplois. Cette diminution est indicative d’un net ralentissement de la dynamique du marché du travail et d’une contraction potentielle des salaires du secteur privé, provoquée en grande partie par les pertes d’emplois dans les PME des secteurs cycliques, comme les loisirs et les services professionnels.
Activité économique pour le mois de septembre aux États-Unis. L’activité manufacturière continue de chuter (ISM PMI 49,2), mais légèrement plus lentement qu’en août. Par ailleurs, la confiance des consommateurs a baissé (Conf. Board 95,8) et la baisse des ventes de logements disponibles s’est modérée (−0,4 % en glissement mensuel).
Indices PMI mondiaux S&P. L’activité manufacturière mondiale est très contrastée, mais la plupart des grandes économies reculent. Forte baisse à l’Ouest : on constate une contraction dans la zone euro (49,5) et au Royaume-Uni (46,2), ce dernier ralentissant à un rythme plus préoccupant. Faiblesse en Amérique du nord : la baisse continue au Canada (48,3), et le secteur manufacturier du Mexique est tombé de manière surprenante en contraction à 49,6 (contre 50,2 le mois précédent). Croissance modeste en Asie : le secteur manufacturier chinois a quant à lui poursuivi sa modeste expansion, même s’il ralentit quelque peu (50,5).
Australie. La Banque de réserve d’Australie (RBA) a choisi de maintenir son taux directeur à 3,6 % lors de la réunion de septembre, conformément aux prévisions.
Perspectives sur le marché des changes
Pas de données ni de surprises
USD Aucune donnée, aucune impulsion. Le dollar a reculé pendant quatre séances consécutives, avant de réduire certaines pertes en fin de semaine. Avec l’arrêt des activités du gouvernement, les investisseurs se sont retrouvés privés de données macroéconomiques clés qui auraient pu soutenir le dollar. Les marchés ne sont pas en mesure de déterminer si la dynamique sous-jacente avait évolué. Bien que ce type d’événement n’affecte généralement pas le marché des changes, le contexte politique sous le second mandat de Donald Trump a ajouté du poids. Les attaques répétées contre la Fed (en particulier contre Jerome Powell et Lisa Cook), le limogeage du directeur du Bureau of Labor Statistics et l’intention déclarée de Trump de réduire les effectifs fédéraux en réponse à la fermeture constituent une couche d’interférence politique dans un événement à risque qui serait autrement négligeable, exerçant une pression modérée sur le dollar. En outre, avec peu de données disponibles, les investisseurs ont dû composer avec des indicateurs de sentiment faibles (Conference Board, PMI) et des données JOLTS décevantes (sans toutefois être mauvaises). Les mauvaises données rapportées par l’ADP ont été mises de côté, car elles résultaient principalement d’un changement de méthodologie. Dans l’ensemble, rien ne semblait susceptible de relancer la reprise désormais révolue liée aux données économiques dont le dollar avait bénéficié la semaine précédente.
EUR L’euro continue de résister malgré l’absence de catalyseurs. La paire EUR/USD n’a pas été en mesure de franchir la nouvelle barre de résistance de 1,1750 cette semaine. Cela s’explique par le manque d’informations de la Fed, toujours bellicistes, et des commentaires plus accommodants de la présidente de la BCE, Christine Lagarde. Elle a déclaré que la voie n’était pas déterminée et que la banque pourrait envisager davantage de baisses. Une position plus accommodante de la part de la Fed permettrait probablement à la paire de franchir la barre des 1,18. Toutefois, la hausse de l’euro, en l’absence de catalyseurs, semble s’essouffler. Sur le plan des données, les publications sur l’inflation ont été conformes aux prévisions. En conséquence, la pression sur les prix était globalement marginale, malgré une soudaine hausse marginale des prix dans la zone euro, provoquée par les effets de base de l’énergie. Cela étant dit, dans les mois à venir, le risque d’une sous-évaluation est élevé, en raison de la vigueur de l’euro et de la baisse des prix de l’énergie. Cela pourrait se traduire par un effet négatif non négligeable sur l’euro à l’approche de 2026.
GBP Nage à contre-courant. La livre sterling a entamé le quatrième trimestre sur une note relativement solide au sein du G10 des devises, portée par le soulagement des marchés à la suite du congrès annuel du Parti travailliste. Les craintes d’un basculement vers une expansion budgétaire agressive ne se sont pas concrétisées, ce qui retire une épine politique majeure pour la livre sterling. La paire GBP/EUR a brièvement flirté avec la barre des 1,15 € avant de retomber vers 1,1460 €, tandis que la paire GBP/USD a atteint 1,3527 $ avant de reculer, renforçant ainsi l’idée que la livre sterling reste sensible aux changements macroéconomiques à plus grande échelle. Malgré la disparition du risque politique à court terme, la difficulté de la livre à conserver ses sommets en séance met en évidence la prudence persistante des investisseurs. Étant donné la faible volatilité actuelle, le rendement élevé de la GBP devrait, en théorie, offrir un soutien. Cependant, les craintes liées à la stagflation, où l’inflation reste élevée tandis que la croissance faiblit, continuent d’obscurcir le sentiment. Au vu du contexte, les investisseurs sont réticents à adopter pleinement la livre sterling, malgré ses taux avantageux. Cela étant, si la position belliciste de la Banque d’Angleterre est soutenue par des signes de résilience économique plutôt que par une simple inflation tenace, cela pourrait donner un argument de taille à la livre sterling. Une situation plus équilibrée, dans laquelle l’attrait du rendement est soutenu par la stabilité de la croissance, pourrait s’avérer plus durable que ce que les marchés anticipent actuellement.
CHF Une histoire à deux facettes. Le franc suisse a bondi d’environ 14 % par rapport au dollar américain cette année : la paire USD/CHF est passée sous la barre des 0,84 et reste très sensible à la croissance américaine et aux attentes de rendement. Étant donné que la Fed assouplit sa politique monétaire en réponse au ralentissement du marché du travail, une nouvelle diminution de la paire semble de plus en plus probable. L’évolution de la paire EUR/CHF est bien différente. La BNS est revenue sur le marché au deuxième trimestre et a acheté 5,1 milliards de francs suisses en devises. C’est sa plus importante intervention depuis début 2022. Les données sur les réserves de change révèlent un changement stratégique : La part de l’euro a augmenté pour atteindre 40,2 %, tandis que celle du dollar a chuté à 36,5 %. Par conséquent, la paire EUR/CHF s’est largement maintenue au-dessus de 0,93, ce qui laisse entendre que la BNS pourrait traiter ce niveau comme un plancher de facto. En outre, l’inflation globale plus faible que prévu cette semaine met en évidence la pression déflationniste exercée par un franc fort, ce qui renforce la perspective d’une baisse des taux en décembre par la BNS.
