L’indice de référence des actions américaines a désormais réussi à progresser sur dix des onze dernières séances hebdomadaires. Depuis octobre 2023, le S&P 500 n’a enregistré que 14 semaines négatives, ce qui montre à quel point les flux de capitaux vers les actions ont été forts.
Un rapport solide sur les ventes au détail et des demandes initiales d’allocations chômage inférieures aux prévisions ont confirmé le scénario d’un atterrissage en douceur aux États-Unis. La dynamique économique s’accélère et le consommateur semble disposer d’une marge de manœuvre supplémentaire pour les dépenses.
L’ascension de Donald Trump sur les marchés de paris a joué en faveur des actions américaines et du dollar. Selon Polymarket, Trump est désormais en tête dans les sept États clés, bien que les candidats soient au coude-à-coude selon les sondages, indiquant une course trop serrée pour que le résultat soit couru d’avance.
La Banque centrale européenne a abaissé son taux directeur de 25 points de base pour la troisième fois cette année et a ouvert la porte à un nouvel assouplissement en décembre. Cela porterait le taux de dépôt à 3 %, soit exactement 100 points de base de moins que son pic.
Au Royaume-Uni, pour la première fois en trois ans, l’inflation globale est tombée en dessous de l’objectif de 2 % de la Banque d’Angleterre (BoE). Le chiffre de 1,7 % pour septembre est inférieur aux 1,9 % prévus et aux 2,2 % précédents. Les traders anticipent à peine deux baisses de taux pour 2024.
Les investisseurs continuent d’analyser les données macroéconomiques actuelles pour évaluer l’impact des ouragans Helene et Milton sur l’activité économique. Les perspectives régionales de la Fed (Beige Book) constitueront un indicateur à surveiller la semaine prochaine.
Macroéconomie mondiale
Les marchés se préparent à une nouvelle ère Trump
Les États-Unis toujours plus performants. L’exceptionnalisme américain a été le discours dominant pendant la majeure partie de l’année 2024, stimulant le dollar américain, les rendements et les actions. Hier, le dollar a atteint de nouveaux plus hauts niveaux sur 11 semaines, les actions ont augmenté et les obligations ont chuté après un rapport solide sur les ventes au détail aux États-Unis. Les demandes d’allocations chômage ont également reculé de 19 000 pour atteindre 241 000, après une forte hausse due aux tempêtes de la semaine précédente. En résumé, l’économie américaine semble forte, et la Réserve fédérale (Fed) devrait donc réduire prudemment ses taux.
Chérissez la baisse de l’euro. L’euro a poursuivi sa baisse pour une troisième semaine consécutive après des données américaines plus positives que prévu et une réunion de la BCE légèrement conciliante. Ces deux événements peuvent être considérés comme de parfaits exemples de deux logiques qui ont récemment été bousculées en défaveur de l’euro. La hausse initiale de l’EUR/USD de 1,07 $ à 1,12 $ entre mai et septembre était due à la perte de vitesse de l’économie américaine. Elle s’expliquait également par l’anticipation que la Banque centrale européenne ne réduirait pas ses taux d’intérêt aussi agressivement que la Réserve fédérale. Ces deux thèses ont perdu leurs partisans ces dernières semaines.
Le « Trump trade » est de retour. Pour la première fois depuis que Kamala Harris a rejoint la course, Donald Trump a pris la tête des sondages dans les sept États clés. Tout se joue dans la marge d’erreur car les candidats sont au coude-à-coude : seulement 0,34 point de pourcentage les sépare. Cependant, la logique des changements et le fait qu’ils soient entièrement en faveur de Trump, inquiètent les démocrates. Les marchés financiers réagissent également. Une victoire de Trump serait considérée comme ayant un effet inflationniste, affectant le commerce mondial et réduisant potentiellement les baisses de taux de la Fed. Cela signifie que les rendements seraient plus élevés, que le dollar serait plus fort (à court terme), et que les actions et crypto-monnaies seraient plus élevées.
La BCE ne voit pas les choses en grand. La baisse de taux de 25 points de base décidée hier par la BCE était très attendue et bien annoncée. La Banque centrale dirigée par Christine Lagarde continue de dépendre des données et définit sa politique au fil des réunions. Toutefois, les risques de baisse de l’inflation s’accentuent et ouvrent la porte à de nouveaux assouplissements monétaires dans le futur. Les marchés tablent désormais sur une probabilité de 20 % d’une baisse d’un demi-point en décembre. Bien que cela soit possible, nous ne pensons pas que les développements à venir justifieront de prendre de grandes décisions. Le premier argument repose sur l’idée que le cycle d’assouplissement est déjà bien engagé. Effectuer une réduction de plus de 25 points de base aujourd’hui impliquerait que les décideurs politiques ont commis une erreur auparavant. Enfin, même si les données économiques ne sont pas excellentes, elles ont récemment connu une certaine amélioration. Le sentiment en Allemagne et la production industrielle dans la zone euro ont surpris à la baisse cette semaine. En outre, l’absence de volatilité systémique dans les différentes classes d’actifs signifie que la BCE peut se concentrer sur l’économie plutôt que sur les marchés financiers.
Points de vue sur le marché des changes
Changement de hiérarchie dans les banques centrales
USD Trop de vents favorables. Malgré un bref recul en début de semaine en raison de l’apaisement des tensions au Moyen-Orient et d’une chute de 5 % des prix du pétrole, l’indice du dollar américain est de retour à un nouveau plus haut niveau sur 11 semaines. Le dollar est sans doute également plus fort ces derniers temps en raison des chances croissantes d’une victoire de Donald Trump aux élections américaines, qui auront lieu dans seulement trois semaines. Pour la première fois depuis que Kamala Harris a rejoint la course, Donald Trump a pris la tête des sondages dans les sept États clés. Les marchés financiers réagissent également. Une victoire de Trump serait considérée comme ayant un effet inflationniste, affectant le commerce mondial et réduisant potentiellement les baisses de taux de la Fed. Cela signifie que les rendements seraient plus élevés, que le dollar serait plus fort (à court terme), et que les actions et crypto-monnaies seraient plus élevées. Le billet vert a ainsi pu profiter de données économiques plus solides, d’un affaiblissement des paris d’assouplissement de la Fed et d’une incertitude politique croissante. Le DXY est désormais de retour au-dessus de la barre des 2 % de gains sur l’année pour la première fois depuis près de deux mois, l’indice ayant progressé pendant 13 des 15 dernières séances.
EUR La BCE désormais « très conciliante ». L’euro a baissé au cours de la semaine, la nervosité liée aux élections américaines ayant stimulé le billet vert, faisant pression sur l’EUR/USD. Par ailleurs, une nouvelle baisse des taux d’intérêt de la Banque centrale européenne a également pesé sur la monnaie unique. La BCE a réduit son taux de dépôt de 25 points de base à 3,25 %, une mesure largement attendue. L’évaluation pessimiste de l’économie européenne par la présidente de la BCE, Christine Lagarde, qui a déclaré que la croissance était plus faible que prévu, a incité les marchés à spéculer sur la nécessité pour la BCE de réduire encore ses taux. Les marchés monétaires mondiaux se sont repositionnés après la décision de la BCE. On s’attend désormais à ce que la zone euro réduise ses taux d’intérêt plus fortement que les États-Unis ou le Royaume-Uni. Les marchés financiers tablent désormais sur des réductions de plus de 175 points de base de la part de la BCE au cours des 12 prochains mois. L’euro était en baisse par rapport à la plupart des autres marchés du G10, à l’exception des devises scandinaves. Techniquement, la baisse de l’EUR/USD est désormais excessive, l’indice de force relative signalant une survente. Les objectifs de hausse se situent à 1,0900, et les objectifs de baisse à 1,0800. Les principaux indices PMI pour les secteurs manufacturier et des services sont attendus jeudi, tandis que l’indice Ifo de confiance des entreprises allemandes est attendu vendredi.
GBP LE GBP cède du terrain et chute sous 1,30 $. La paire GBP/USD est descendue en dessous de 1,30 $ pour la première fois depuis août après que les données ont souligné que la croissance des salaires et l’inflation au Royaume-Uni continuent de ralentir, suscitant une hausse des mises sur la baisse des taux de la BoE. Les différentiels de swaps entre le Royaume-Uni et les États-Unis ont poursuivi leur baisse, mais les chiffres solides des ventes au détail au Royaume-Uni ont permis d’amortir la chute. Dans le même temps, la volatilité implicite sur un mois de la paire GBP/USD reste proche des sommets de 2024 à l’approche des élections américaines et des réunions des banques centrales. Si l’on examine les tendances saisonnières, la volatilité tend à rester élevée jusqu’à la fin de l’année, en particulier les années où les Américains se rendent aux urnes. Le marché des options permet de comprendre le sentiment du marché des changes ; compte tenu des inversions de risque à une semaine et à un mois pour la paire GBP/USD, qui sont une fois de plus négatives, les investisseurs ont tendance à se protéger contre de nouvelles baisses de la livre sterling ou une hausse de l’USD. Le base solide de la moyenne mobile sur 100 jours à 1,2954 $ est notre prochain objectif de baisse, au-delà duquel la moyenne mobile sur 200 semaines à 1,2844 $ et celle sur 200 jours à 1,2794 $ entrent en ligne de compte.
CHF Le franc suisse en hausse à l’approche des élections américaines. À moins de trois semaines des élections américaines, les incertitudes accrues pourraient stimuler un regain de flux vers les valeurs refuges suisses. De plus, la surperformance économique de la Suisse par rapport à ses pairs de la zone euro donne au franc un avantage supplémentaire pour l’instant. Bien que la BNS ait commencé à assouplir sa politique monétaire en mars, avec des réductions cumulées de 75 points de base à 1 %, l’EUR/CHF et l’USD/CHF sont en baisse de plus de 3 % et 4 % respectivement depuis le début du cycle. En effet, l’EUR/CHF est en baisse d’environ 5,25 % par rapport au plus haut niveau de mai (supérieur à 0,99), mais une nouvelle baisse à court terme vers 0,93 – 0,92 est possible dans un futur proche. Des interrogations subsistent cependant quant à la tolérance de la BNS à l’égard d’un franc plus fort. L’intervention sur le marché des changes reste une option, mais des baisses de taux supplémentaires pourraient être privilégiées en priorité, avec une réduction de 25 points de base probable en décembre. Cela pourrait affaiblir la dynamique haussière du franc, motivée par les rendements. Toutefois, la BNS n’étant pas la seule banque centrale prompte à l’assouplissement et, si le différentiel de rendement relatif n’évolue pas trop, tout impact baissier de la devise sur le franc pourrait être contenu, d’autant plus que l’exposition au franc est une voie adéquate pour se protéger des préoccupations géopolitiques émergentes.
