Les titres à revenu fixe continuent de définir la direction des marchés mondiaux. Les rendements obligataires américains sont de nouveau à la hausse en raison de l’affaiblissement de la demande d’adjudications de titres du Trésor et du rétablissement de la confiance des consommateurs.
La hausse des rendements à long terme a fait grimper l’indice de volatilité des actions américaines pour la première fois en six semaines et a pesé sur les actions. L’indice européen de référence des actions Stoxx 600 a chuté pour la deuxième semaine consécutive. Le dollar américain est resté globalement stable.
L’Union européenne a jusqu’à la semaine prochaine pour informer les entreprises si elle imposera des tarifs douaniers sur les véhicules électriques chinois, suivant ainsi les dernières augmentations de ces tarifs mises en place par les États-Unis.
Les investisseurs anticipent des fluctuations accrues à venir. La prime de volatilité implicite à 6 mois par rapport à l’échéance de 3 mois a atteint son plus haut niveau depuis 2017 pour l’EUR/USD, car les contrats d’option à plus long terme couvrent les élections américaines de novembre.
La confiance des consommateurs américains a augmenté pour la première fois en quatre mois, dépassant toutes les attentes en mai. La croissance du PIB américain a été révisée à la baisse à 1,3 % au premier trimestre, conformément aux attentes, principalement en raison du ralentissement des dépenses de consommation.
Le taux d’inflation annuel de la zone euro a augmenté pour la première fois en cinq mois, pour atteindre 2,6 % en mai contre 2,4 % pour chacun des deux mois précédents, et au-dessus des prévisions de 2,5 %.
La BCE devrait opérer une baisse de 25 points de base la semaine prochaine. Aux États-Unis, divers indicateurs du marché du travail seront surveillés pour déceler tout signe de ralentissement continu.
Macroéconomie mondiale
Les actions chutent en raison de la hausse des rendements et volatilité
Des forces obligataires opposées. Les titres à revenu fixe continuent de définir la direction des marchés mondiaux. Les rendements obligataires américains sont de nouveau à la hausse en raison de l’affaiblissement de la demande d’adjudications de titres du Trésor et du rétablissement de la confiance des consommateurs. Le ratio « bid-to-cover » des obligations d’État à 2, 5 et 7 ans n’a pas répondu aux attentes, établissant un plus bas sur plusieurs mois. Les émissions massives de nouveaux titres de dette et le programme de resserrement quantitatif de la banque centrale américaine continuent de soutenir des rendements plus élevés, à condition que la dynamique économique se maintienne au cours des prochains trimestres. À l’augmentation de l’offre d’obligations s’oppose l’affaiblissement des perspectives de croissance aux États-Unis, qui a limité la hausse des rendements cette semaine. Les ventes de logements en attente décevantes, la révision à la baisse du PIB pour le premier trimestre et les inscriptions initiales au chômage légèrement plus élevées ont fait baisser à nouveau les rendements jeudi.
Volatilité en hausse, actions en baisse. La hausse des rendements à long terme a fait grimper l’indice de volatilité des actions américaines pour la première fois en six semaines et a pesé sur les indices boursiers. Tandis que le dollar américain n’a pas beaucoup profité de l’environnement de taux d’intérêt plus élevés pour plus longtemps, car il est principalement axé sur l’offre, le S&P 500 et le Nasdaq ont tous deux enregistré des pertes sur la semaine. L’indice européen de référence des actions Stoxx 600 a chuté pour la deuxième semaine consécutive.
En attendant la décision européenne sur les tarifs douaniers. L’Union européenne a jusqu’à la semaine prochaine pour informer les entreprises si elle imposera des tarifs douaniers sur les véhicules électriques chinois, suivant ainsi les dernières augmentations de ces tarifs mises en place par les États-Unis. La Chine a déjà fait allusion à des mesures de rétorsion contre l’Union en cas d’augmentation, plaçant les décideurs politiques dans une situation compliquée. C’est le continent qui a le plus à perdre de l’augmentation continue des différends commerciaux et des tarifs douaniers. Toutefois, ne rien faire n’est pas non plus une option, car l’Europe est perdante dans presque tous les domaines technologiques de nouvelle génération, au profit de l’Asie et des États-Unis. Sans être déterminantes pour les marchés, la géopolitique et les politiques commerciales continueront de façonner le paysage mondial.
L’inflation accélère plus que prévu avant la réduction des taux de la BCE. Des estimations préliminaires ont indiqué que le taux d’inflation annuel de la zone euro a augmenté pour la première fois en cinq mois, pour atteindre 2,6 % en mai contre 2,4 % pour chacun des deux mois précédents, et au-dessus des prévisions de 2,5 %. Cette hausse s’explique par le rebond des prix de l’énergie et des services. Le taux de base, qui exclut les composantes volatiles de l’énergie et de l’alimentation, a également augmenté de 2,7 % à 2,9 %, au-dessus des attentes de 2,8 %.
Évaluation du marché des changes en tenant compte des risques électoraux. La volatilité réelledes devises a été bien inférieure à sa moyenne historique cette année, malgré l’incertitude quant à l’évolution de l’inflation et de la politique monétaire. Cependant, des événements ponctuels sur le front géopolitique et des élections (Europe, Royaume-Uni, États-Unis) pourraient la faire augmenter. Les investisseurs anticipent des fluctuations accrues à venir. La prime de volatilité implicite à 6 mois par rapport à l’échéance de 3 mois a atteint son plus haut niveau depuis 2017 pour l’EUR/USD, car les contrats d’option à plus long terme couvrent les élections américaines de novembre. Il s’agit d’un phénomène logique. Historiquement, la volatilité, l’incertitude politique et le dollar américain augmentent à l’approche d’une élection présidentielle américaine.
Points de vue sur le marché des changes
Inversion du sentiment de risque
USD Manque d’impulsion directionnelle. Le dollar américain a connu une semaine en montagnes russes, tombant à un plus bas de deux semaines en raison d’un renforcement de l’appétit pour le risque à l’échelle mondiale, avant de grimper à un plus haut de deux semaines dans un contexte de hausse des rendements du Trésor, portée par des données économiques solides, la fermeté du discours des décideurs politiques de la Fed et une série de faibles adjudications d’obligations. La déroute du marché du Trésor a déclenché une ruée vers les valeurs refuges, un autre facteur positif pour le dollar. La force du dollar américain en 2024 a pris beaucoup de monde au dépourvu, mais elle peut s’expliquer facilement. Les écarts de croissance entre les États-Unis et les autres économies du G7 sont constamment positifs depuis un certain temps. Les écarts de taux d’intérêt à court et long terme soutiennent le dollar, et le passage des États-Unis au statut d’exportateur net d’énergie ainsi que la vigueur des IDE sont également utiles. De janvier à avril, le dollar s’est apprécié en moyenne de 55 % face à ses pairs mondiaux, mais en mai, il a augmenté de seulement 14 %, malgré la réduction des paris sur les baisses des taux de la Fed. Cela peut s’expliquer par les données macroéconomiques plus faibles qui commencent à émerger aux États-Unis, notamment le chiffre du PIB du premier trimestre publié cette semaine, révisé à la baisse, signe que les investisseurs préfèrent chercher une raison de vendre du dollar.
EUR Les « ours » de l’euro se réveillent. La performance de l’euro a été considérablement affectée par la hausse des rendements mondiaux et par la détérioration du sentiment de risque, ce qui a conduit à sa forte dépréciation par rapport aux devises du G10. La paire EUR/CHF a notamment chuté de plus de 1 % d’une semaine sur l’autre pour atteindre un plus bas de 2 semaines, marquant la plus forte baisse de 2024, influencée par la forte croissance économique suisse et la réduction des attentes de baisse des taux à court terme. De même, l’EUR/USD a également brièvement touché un plus bas de 2 semaines pendant un mouvement de redressement des obligations du Trésor américain, avant de récupérer les pertes. La BCE devrait réduire ses taux directeurs de 25 points de base lors de sa réunion du 6 juin, ce qui, combiné à la divergence dans le calendrier de la Fed, est susceptible d’exercer une pression baissière supplémentaire sur l’euro. Reflétant ces attentes, la volatilité implicite des options sur 1 semaine pour l’EUR/USD a atteint un sommet sur 2 semaines, bien qu’elle reste inférieure à sa moyenne sur 6 mois.
GBP Mise à mal par l’aversion au risque. Le ton optimiste des marchés financiers en début de semaine a permis à la paire GBP/USD de remonter à un plus haut de près de 10 semaines, au-delà de 1,28 $. Le GBP/EUR a atteint son plus haut niveau depuis août 2022 et le GBP/JPY son plus haut depuis 2008. Le sentiment du marché s’est toutefois rapidement détérioré dans un contexte de craintes croissantes d’inflation mondiale, faisant chuter les actifs à risque comme les actions et entraînant une brusque inversion de la tendance de la livre, sensible au risque, face aux valeurs refuges comme l’USD, le JPY et le CHF. À l’avenir, l’annulation par la Banque d’Angleterre (BoE) des discours publics de ses décideurs jusqu’après les élections générales britanniques pourrait être considérée comme constructive pour la livre sterling, car elle réduit le risque déjà faible d’une baisse des taux de la BoE en juin. En ce qui concerne les élections, l’un des arguments en faveur d’une large majorité travailliste est la possibilité d’établir des liens plus étroits avec l’UE. Cela pourrait contribuer à réduire la prime de risque liée au Brexit de la livre sterling et permettre au GBP/USD de s’échanger au-dessus de 1,30 $ et au GBP/EUR d’attendre 1,20 €. Le plus grand risque de baisse de la livre sterling est un parlement sans majorité, un scénario dans lequel le GBP/USD a perdu plus de 2 % en une semaine en 2010 et 2017. Le principal moteur de la livre sterling à court terme reste les perspectives politiques de la BoE, mais il faut s’attendre à ce que la volatilité augmente à l’approche des élections.
CHF Fermeté du discours et hausse des valeurs refuges. Le franc suisse a terminé le mois de mai sur une note plus solide, enregistrant jeudi l’une de ses meilleures journées de 2024, dans un contexte de fermeté du discours de la Banque nationale suisse (BNS) et de forte demande de valeurs refuges en raison des craintes de pressions inflationnistes persistantes dans les principales économies. Les chiffres solides du PIB suisse au premier trimestre constituent également un facteur favorable. L’USD/CHF a mis fin à une séquence victorieuse de 3 semaines, s’inversant brusquement par rapport à sa moyenne mobile de 200 semaines à 0,9168 et passant en dessous de sa moyenne mobile de 50 jours, qui avait été favorable pendant la majeure partie du mois. Face à l’euro, après avoir touché un plus bas d’un an, le franc suisse a rebondi jusqu’à un nouveau plus haut de deux semaines. Le franc reste néanmoins la deuxième devise la moins performante du G10 depuis le début de l’année (-8 % par rapport au dollar américain), car la BNS a cessé de vendre ses réserves de change et a commencé à réduire les taux d’intérêt avant ses principaux pairs en raison d’une inflation tombant dans sa fourchette cible. Cependant, le président de la BNS, Thomas Jordan, a déclaré cette semaine qu’il existait un risque à la hausse pour ses prévisions d’inflation en raison de la faiblesse du franc, risque qui pourrait être compensé par la vente de réserves de change.
