Der Volatilitätsschock, der durch die Abwicklung beliebter Positionen verursacht wurde, kam und ging. Die weltweiten Aktienkurse sind in der zweiten Woche in Folge gestiegen. Der Anstieg des Nasdaq und des Topix um 12 bzw. 22 % im Vergleich zum Tief des Montags der vorherigen Woche führte Anleger zu risikoreicheren Anlagen.
Die globalen Märkte profitierten von der im vierten Monat in Folge gesunkenen Inflation in den USA, die den niedrigsten Stand seit Anfang 2021 erreichte. Die Gesamtinflation überraschte mit ihrer Entwicklung nach unten den Konsens und lag im Juli auf Jahresbasis betrachtet bei 2,9 %.
Höhere Einzelhandelsumsätze und niedrigere Arbeitslosenzahlen weisen darauf hin, dass die für die USA angestrebte sanfte Landung weiter intakt ist, ein positiver Katalysator für Aktien und die allgemeine Anlegerstimmung. Eine Zinssenkung um 25 Basispunkte durch die Fed im September ist nun wahrscheinlicher.
Die britische Wirtschaft schuf mehr Arbeitsplätze als erwartet, was zu einem überraschenden Rückgang der Arbeitslosenquote von 4,4 % auf 4,2 % führte, die damit unter der Konsensprognose von 4,5 % lag. Die Löhne stiegen so langsam wie seit beinahe zwei Jahren nicht mehr, wobei der Anstieg von 5,8 % auf 5,4 % fiel.
Deutschland muss in diesem Jahr mit einem nur minimalen Wirtschaftswachstum rechnen, was die wirtschaftliche Dynamik in der Eurozone bremst. Die ZEW-Konjunkturerwartungen für Deutschland aus dem August liegen auf dem niedrigsten Stand seit Januar.
Die nächste Woche. Die Zentralbanker werden das Jackson Hole Symposium nutzen, um ihre Kommunikation hinsichtlich ihrer Geldpolitik zu optimieren.
Der Euro profitiert von einer erneuerten Risikobereitschaft, auch wenn Anleger ihre Erwartungen hinsichtlich einer deutlichen Lockerung der Geldpolitik der Fed für das Jahr 2024 angepasst haben.
Regionaler Ausblick: Vereinigte Staaten
Rezessionsrisiken in den USA lassen vorerst nach
Anleger sind risikobereiter. Die Devisenmärkte erlebten aufgrund zunehmender Sorgen über eine deutlichere Abschwächung der US-Wirtschaft einen turbulenten Sommer. Es wird die Frage gestellt, ob die Federal Reserve (Fed) die Zinsen zu lange hoch gehalten hat. Die Volatilitätsindizes kehren jedoch zum Mittelwertbereich zurück, gestützt durch eine Reihe positiver US-Makrodaten, die Rezessionsängste lindern. Die Risikobereitschaft hat sich diese Woche gefestigt, was prozyklische Währungen stützt und die Safe-Haven-Nachfrage senkt. Die Aktienkurse sind in der zweiten Woche weltweit in Folge gestiegen, während die Anleiherenditen stagnieren und der US-Dollar seinen vierwöchigen Abwärtstrend fortsetzt.
Die Desinflation unterstützt eine Lockerung der Geldpolitik durch die Fed. Die globalen Märkte profitierten von der im vierten Monat in Folge gesunkenen Inflation in den USA, die den niedrigsten Stand seit Anfang 2021 erreichte. Die Gesamtinflation überraschte mit ihrer Abwärtsentwicklung den Konsens und lag im Juli auf Jahresbasis bei 2,9 % und auf annualisierter 3-Monats-Basis bei 1,6 %. Die im weiteren Verlauf des Monats in den bevorzugten Inflationsindikator der Fed (PCE) einfließenden VPI- und EPI-Daten könnten zu einem Anstieg des Index führen. Dies wird den erwarteten Beginn des Lockerungszyklus jedoch wahrscheinlich nicht aufhalten. Allgemein lässt sich sagen, dass der weiter nachlassende Preisdruck der US-Notenbank (Fed) eine größere Sicherheit hinsichtlich einer Lockerung ihrer Geldpolitik in den kommenden Sitzungen gibt. Die Frage lautet nicht mehr, ob die Fed im September Zinssenkungen vornehmen wird, sondern wie hoch diese Zinssenkung ausfallen wird.
25 oder 50 Basispunkte? Höhere Einzelhandelsumsätze und niedrigere Arbeitslosenzahlen weisen darauf hin, dass die für die USA angestrebte sanfte Landung weiter intakt ist, ein positiver Katalysator für Aktien und die allgemeine Anlegerstimmung. Basierend auf diesen beiden Datensätzen wird die Fed angesichts der aktuellen Dynamik den Zinssatz zu Beginn der Lockerungsphase voraussichtlich eher um 25 als um 50 Basispunkte senken. Während in der Vergangenheit die Aktienkurse durch die Aussicht auf eine geringere Zahl von Zinssenkungen belastet wurden, werden sie jetzt durch die Überlegung belastet, dass die Rezessionsrisiken möglicherweise überbewertet werden. Diese Annahme wird aufrechterhalten, bis die Daten das Gegenteil beweisen.
Der Hintergrund. Der globale Volatilitätsschock, verursacht durch die Abwicklung beliebter Positionen (z. B. Yen-Shorting), kam und ging. Die weltweiten Aktienkurse sind in der zweiten Woche in Folge gestiegen. Der Anstieg des Nasdaq und des Topix um 12 bzw. 22 % im Vergleich zum Tief des Montags der vorherigen Woche führte Kapital zu risikoreicheren Anlagen. Der Greenback befindet sich trotz der sinkenden Rezessionsrisiken für die USA in der Defensive, da die Inflation weiter nachlässt und die Fed im September voraussichtlich einen Lockerungszyklus einleiten wird. Die Zentralbanker werden das Jackson Hole Symposium nutzen, um ihre Kommunikation hinsichtlich ihrer Geldpolitik zu optimieren.
FX-Perspektiven
Desinflation setzt den Dollar unter Druck
USD: Baisse-Tendenz nach moderaten Inflationszahlen. Angesichts der Stabilisierung der globalen Risikostimmung und der Neukalibrierung der Erwartungen hinsichtlich der Zinsentwicklung in den USA in eine gemäßigte Richtung tendierten wir in letzter Zeit zu einer eher pessimistischen Einschätzung des US-Dollars. Die abnehmenden Unterschiede bei den Zinssätzen haben den US-Dollar in letzter Zeit belastet. Der US-Dollar-Index erlitt vier Wochen in Folge Verluste und wird derzeit 1,5 % unter dem 2-Jahres-Durchschnitt gehandelt. Die in letzter Zeit moderaten Inflationsraten für die USA haben den Weg für ein stärker risikogeneigtes, vom US-Dollar abgewendetes Trading geebnet. Eine Abschwächung der US- oder Weltwirtschaft stellt jedoch ein komplexes Szenario für die globalen Devisenmärkte dar. Eine Abschwächung der Wirtschaft, die von einem Produktionsniveau oberhalb des Trends ausgeht, setzt den US-Dollar typischerweise unter Druck. Eine Abschwächung, die zu einer deutlich negativen Produktionslücke führt, stützt hingegen tendenziell den US-Dollar aufgrund seines Safe-Haven-Status. Aufgrund des nachlassenden Wachstums und der nachlassenden Renditeattraktivität führt diese Übergangsphase für den US-Dollar derzeit zu kurzfristigen Abwärtsrisiken für die US-Währung. Dies führt jedoch nicht notwendigerweise zum Ende der aktuellen starken Dollar-Dominanz. Dies gilt besonders, wenn strukturelle Faktoren wie Protektionismus/Zollrisiken und verstärkte fiskalische Anreize in den USA weiter eine unterstützende Rolle spielen. Das Jackson Hole Economic Policy Symposium in der nächsten Woche wird weitere Hinweise zu den wirtschaftlichen und geldpolitischen Perspektiven geben und so die Markttrends zusätzlich steuern.
EUR: Gestützt durch Risikobereitschaft. Der Euro profitiert von einer erneuerten Risikobereitschaft, obwohl Anleger ihre Erwartungen hinsichtlich einer deutlichen Lockerung der Fed-Geldpolitik für das Jahr 2024 angepasst haben. Positive Wirtschaftsdaten für die USA linderten die Sorgen hinsichtlich einer sich schnell verschlechternden Perspektive für die USA, was zu einer geringfügigen Ausweitung des US-DE-Front-End-Spreads führte. Infolgedessen erreichte das Währungspaar EUR/USD vorübergehend die Marke von 1,095 USD. Das Währungspaar bleibt weitgehend von den Erwartungen an die US-Makrodaten und die Fed bestimmt, wobei Anleger gegenüber den wachsenden Risiken für die Wirtschaft der Eurozone weitgehend immun sind. Die Marktstabilität hat sich verbessert und die einwöchige implizite Volatilität des Währungspaars EUR/USD ist auf ein Dreiwochentief gefallen, was auf verringerte Ängste schließen lässt. Die in der nächsten Woche veröffentlichten Daten zur Tariflohnentwicklung könnten den Fokus auf die EZB lenken, da diese Kennzahl für den EZB-Rat von kritischer Bedeutung hinsichtlich zukünftiger Zinssenkungen ist. Aktuelle Daten aus Italien zeigen einen anhaltenden Aufwärtsdruck bei den Löhnen. Wenn sich dieser Trend in den Zahlen für die Eurozone insgesamt widerspiegelt, könnte dies die Erwartungen hinsichtlich einer Zinssenkung durch die EZB im September infrage stellen und potenziell den Euro stärken.
GBP: Ausgeglichen gegenüber dem Euro; Aufwärtspotenzial gegenüber dem Dollar. Die Unterschiede bei den Zinssätzen hatten auf eine Überbewertung des Pfund Sterling gegenüber dem Euro hingewiesen. Dies führte zu einer Korrektur des Währungspaars GBP/EUR von einem 2-Jahres-Hoch oberhalb der Marke von 1,19 EUR auf ein ausgeglicheneres Niveau bei 1,16 EUR bis 1,17 EUR. Aufgrund der Abwärtskorrektur gab das Währungspaar nun fünf Wochen in Folge nach, die schlechteste Phase seit dem 3. Quartal 2022. Ein weiterer Grund für den Rückgang war die schwächer als erwartet ausgefallene Inflationsrate für den britischen Dienstleistungssektor, was den Wetten auf eine Lockerung der Geldpolitik durch die BoE neuen Auftrieb gab und den Spread bei den Renditen für 2-jährige britische und deutsche Staatsanleihen auf den niedrigsten Stand seit mehr als einem Jahr drückte. Der gleitende 200-Wochen-Durchschnitt von 1,1609 EUR scheint eine robuste Unterstützung zu bieten, während sich der gleitende 200-Tage-Durchschnitt bei 1,1692 EUR als harte kurzfristige Widerstandsbarriere erweist. Trotz der Probleme des Pfund Sterling im August deutet die Zinssatzdifferenz über 1 Jahr zwischen dem Vereinigten Königreich und den USA darauf hin, dass der Rückgang des Währungspaars GBP/USD um ungefähr 3 % seit Mitte Juli möglicherweise übertrieben war. Tatsächlich verlangsamte sich die Abwärtsdynamik in der Nähe der gleitenden 100- und 200-Tage-Durchschnitte, was eine 4-wöchige Verlustserie beendete. Das Währungspaar erholte sich um mehr als 1,5 % im Vergleich zu den Tiefständen der vorherigen Woche und liegt nun wieder oberhalb des 5-Jahres-Durchschnitts von 1,28 USD. Das Währungspaar flirtet mit der Widerstandsgrenze beim gleitenden 200-Wochen-Durchschnitt. Ein überzeugendes Finish oberhalb dieser Marke könnte jedoch kurzfristig weitere Gewinne ermöglichen. Stabile Aktienmärkte und eine anhaltende globale Tendenz zu geldpolitischen Lockerungen dürften die prozyklische Währung weiter unterstützen, insbesondere gegenüber Safe-Haven-Währungen. Das Sterling benötigt jedoch einen neuen positiven Katalysator, um den Aufwärtstrend der ersten Hälfte des Jahres 2024 fortzusetzen und zu festigen.
CHF: Reduzierte Gewinne in ruhigeren Märkten. In den drei Monaten bis Juli stieg der Franken gegenüber dem US-Dollar um beinahe 5 % und gegenüber dem Euro um mehr als 3 %. Der inflationsbereinigte handelsgewichtete Franken stieg damit auf ein derart hohes Niveau, dass die Schweizerische Nationalbank angesichts der übermäßigen Aufwertung der Währung möglicherweise argwöhnisch wurde. Anders als die meisten ihrer Pendants ist die SNB schon seit langem auf den Devisenmärkten vergleichsweise aktiv, da der Außenhandel einen großen Anteil am Schweizer BIP hat und Exporte der Hauptmotor dieser kleinen Volkswirtschaft sind. Die Bilanzsumme der SNB ist in den letzten Tagen wahrscheinlich gewachsen, da die Zentralbank Maßnahmen zur Eindämmung der Stärke des Franken ergriffen hat. Tatsächlich haben sich sowohl das Währungspaar EUR/CHF als auch das Währungspaar USD/CHF von den Tiefständen der vorherigen Woche um mehr als 3 % erholt, unterstützt von einer verbesserten globalen Risikobereitschaft und ruhigeren Marktbedingungen. Mit Blick auf die Zukunft könnte die niedrig verzinste Schweizer Währung angesichts der Tatsache, dass Spekulanten weiterhin Netto-Short-Positionen beim Franken halten, bei einer weiteren Abwicklung von Carry-Trades die primär begünstigte Währung nach dem japanischen Yen sein.
