Los bancos centrales divergen en política monetaria, pero persiste la tendencia a la baja de los rendimientos. La Reserva Federal mantuvo sin cambios los tipos de interés oficiales, el Banco de Japón los subió por segunda vez y el Banco de Inglaterra inició su ciclo de relajación.
El descenso de los rendimientos de los bonos no se considera automáticamente positivo desde el punto de vista del riesgo, ya que se debe a un crecimiento más débil y no a la desinflación. Los datos malos ya no son buenos datos. Los mercados ya se han posicionado a favor de unos rendimientos más bajos, ya que los riesgos de recesión van en aumento.
El rendimiento del Tesoro a 10 años cayó por debajo de la marca del 4% por primera vez desde principios de febrero, mientras que el de 2 años cayó por debajo del 4,2%. El Nasdaq y el S&P 500 registraron una tercera semana de descensos, con el primero registrando una caída global del 8,9%.
La política sigue importando. En Estados Unidos, Kamal Harris ha alcanzado al expresidente Donald Trump en las apuestas. En el frente geopolítico, los ataques de Israel a Irán han provocado una subida de los precios del petróleo.
El yen japonés cotizó al alza frente al dólar estadounidense por cuarta semana consecutiva, mientras que el par USD/JPY amplió su caída hasta el 8,8%. Junio ha sido el mes más débil para el par de divisas en lo que va de año y julio no ha hecho más que continuar esta tendencia.
El dólar se mantuvo sin cambios hasta el viernes, pero se vio fuertemente afectado por la sorpresa a la baja del crecimiento del empleo en EE.UU., que fue de sólo 114.000 puestos, mientras que la tasa de desempleo subió al 4,3%.
La próxima semana sólo se publicarán algunos datos de riesgo, como el PMI de servicios del ISM, la encuesta de préstamos bancarios y los indicadores de confianza europeos.
Global Macro
Las ganancias de la Fed se desvanecen al oscurecerse las perspectivas
Se avecina una política más fácil. Los mercados mundiales tenían un importante sesgo pesimista de cara a la reunión del miércoles del Comité Federal de Mercado Abierto, y Jerome Powell hizo poco o nada para disipar las expectativas de tipos de interés más bajos. El tipo de interés oficial se mantuvo entre el 5,25% y el 5,50%, como se esperaba. Sin embargo, el hecho de poner sobre la mesa recortes de tipos para septiembre y reconocer el reciente enfriamiento del mercado laboral han bastado para que los inversores se comprometan a valorar una política más relajada. El índice Nasdaq subió más de un 2,5% y el precio del crudo Brent se disparó un 3,5% el miércoles. Los mercados prevén ahora que la Reserva Federal recorte los tipos de interés cinco veces consecutivas a partir de septiembre, dejando el tipo de los fondos federales en el 4,00% – 4,25% en marzo de 2025.
Feliz por un día. Sin embargo, la disposición de la Reserva Federal a considerar una relajación de los tipos de interés en su próxima reunión sólo ayudó a los activos de mayor riesgo durante un día, ya que los inversores empezaron a preguntarse si los responsables políticos ya habían esperado demasiado. Los datos macroeconómicos enviaron esta semana señales claras de enfriamiento del mercado laboral y del sector manufacturero. Los mercados han acogido favorablemente el esperado inicio del ciclo de relajación en un contexto de menor crecimiento.
Estado de ánimo de aversión al riesgo impulsado por la macroeconomía. El rendimiento del Tesoro a 10 y 2 años cayó por debajo de la marca del 4% por primera vez desde principios de febrero. Los malos datos han dejado de interpretarse como positivos para el riesgo debido a que un crecimiento más débil hace bajar los rendimientos, y no a la historia de la desinflación. Los mercados bursátiles de todo el mundo perdieron las ganancias inducidas por la Fed el miércoles. Los tres índices de referencia de la renta variable estadounidense cayeron más de un 1,5% el jueves, y el Nasdaq y el S&P 500 registraron su tercera semana consecutiva de descensos. Las acciones ampliaron la caída el viernes después de que un horrible informe de nóminas no agrícolas aumentara los temores de recesión.
El yen inquieta a los mercados. El yen japonés cotizó al alza frente al dólar estadounidense por cuarta semana consecutiva, mientras que el par USD/JPY amplió su caída hasta el 8,8%. Junio ha sido el mes más débil para el par de divisas en lo que va de año y julio no ha hecho más que continuar esta tendencia. Esto se suma al mar de fondo en los mercados de renta variable japoneses y mundiales y al entorno general de aversión al riesgo derivado del aumento de los riesgos en el frente geopolítico (Oriente Próximo) y político estadounidense (aumento de las apuestas por Harris). También se produce en un momento estacionalmente débil para la renta variable, ya que la liquidez se seca en verano.
Incertidumbre persistente. El mar de rojo en los mercados mundiales de renta variable y la fortaleza del yen japonés probablemente intensificarán la próxima semana macroeconómica y subirán la apuesta para los banqueros centrales que buscan un aterrizaje suave. Los inversores necesitarán algún tiempo para digerir la plétora de publicaciones de datos y decisiones sobre tipos de interés de esta semana. La próxima semana carece de eventos de riesgo real, aparte del informe PMI de servicios ISM y la encuesta SLOOS en Estados Unidos, que se publicarán el lunes. Esto significa que los flujos negativos de riesgo provocados por el debilitamiento de los datos macroeconómicos podrían persistir durante algún tiempo y que los datos de segundo orden de menor importancia recibirán especial atención en el futuro.
Vistas FX
Los mercados de divisas, asfixiados por el yen
USD La gravedad tira del dólar. La fortaleza del yen japonés, su elevada ponderación en la cesta del DXY y la fluctuación del dólar estadounidense dentro de un rango, hacen que no se aprecie una tendencia clara en lo que respecta al billete verde. La divisa ha perdido en julio cerca de la mitad de las ganancias acumuladas en lo que va de año, pero se mantiene en terreno positivo frente a la mayoría de sus homólogas en 2024. Aun así, algunos de los factores favorables que han apoyado al dólar durante la primera mitad del año están empezando a desvanecerse. Su crecimiento excepcional y su elevado rendimiento han seguido debilitándose, y sólo los flujos de refugio frente a los riesgos geopolíticos han servido de apoyo al billete verde. La incertidumbre política que rodea a las elecciones estadounidenses podría mantenerlo así, y el repunte de la inflación significa que la probabilidad de que los inversores valoren una relajación demasiado agresiva de la política monetaria sigue viva. El DXY cayó por debajo de la marca de 104 tras el informe de empleo de EE.UU., que mostró que la contratación sólo aumentó en 114.000 personas, mientras que la tasa de desempleo subió al 4,3%. La atención se centra ahora en los pares de divisas individuales, especialmente el USD/JPY en el mercado de divisas y el USD/MXN en el mercado de divisas emergentes.
EUR Salvado por el fundador de EE. El índice del euro bajó un 0,5% en la semana, en medio de importantes pérdidas frente a las divisas refugio, especialmente el yen y el franco suizo. El EUR/JPY experimentó su peor caída mensual en ocho años (-5,8%), mientras que el EUR/GBP cayó por quinto mes consecutivo en julio, marcando la peor racha desde enero de 2020, en medio de la rentabilidad superior del Reino Unido y la incertidumbre sobre la decisión de agosto del Banco de Inglaterra. Los tipos delanteros europeos siguen a la zaga de las recientes noticias de crecimiento, tanto interno como externo. Aunque la atención del BCE sigue centrada en la inflación, cualquier cambio hacia el reconocimiento de los riesgos de crecimiento se traducirá probablemente en una depreciación del euro. Los signos de este cambio comenzaron a aparecer en la segunda mitad de julio; a pesar de registrar una segunda subida mensual del año, el impulso del EUR/USD se desvaneció rápidamente al final de la semana. El tipo de cambio al contado se desplomó brevemente hasta un mínimo de casi un mes de 1,078 dólares, antes de recuperar las pérdidas tras la pésima publicación de las NFP estadounidenses.
GBP El Banco de Inglaterra se une a la fiesta. La libra esterlina cayó frente a todas las divisas del G10 durante la semana pasada, con las mayores pérdidas frente a las monedas refugio de bajo rendimiento, como el yen japonés y el franco suizo. La libra se vio presionada después de que el Banco de Inglaterra recortara los tipos de interés en 25 puntos básicos, hasta el 5,00%, el primer recorte de tipos desde la pandemia, ya que el Banco de Inglaterra se unió a otros importantes bancos centrales como el BCE y el Banco de Canadá en la relajación de la política monetaria. La decisión fue ajustada, con una división de 5 a 4 en el comité de votación, y el Gobernador Andrew Bailey se mostró reacio a dar orientaciones sobre la futura senda de la política. La libra esterlina también se vio afectada por las ventas de riesgo, ya que las acciones estadounidenses cayeron por la ralentización de los datos económicos y los malos resultados del trimestre de junio, especialmente de grandes empresas tecnológicas como Amazon e Intel. El GBP/USD ha rechazado claramente los máximos de 12 meses en 1,3000 $ y ha entrado en una tendencia bajista a corto plazo con objetivos bajistas iniciales en la EMA de 200 días en 1,2660 $. Los objetivos para la semana que viene se sitúan en 1,2830 dólares. De cara al futuro, el calendario de datos es ligero, destacando el PMI de la construcción del martes.
CHF Un refugio seguro. En las últimas cuatro semanas, el franco suizo ha registrado un rendimiento claramente superior, ya que su atractivo como refugio seguro impulsa las ganancias ante la caída de la renta variable mundial. El CHF ganó terreno frente al resto de divisas del G10 a lo largo de la semana, con la excepción del dominante yen japonés. La inflación general anual de julio se situó en el 1,3% y la tasa general anual se ha mantenido por debajo del 1,4% durante todo el año 2024. Esto debería permitir al Banco Nacional Suizo recortar aún más los tipos, y los precios de mercado apuntan a una probabilidad superior al 90% de un recorte de 25 puntos básicos en la próxima reunión del BNS, el 26 de septiembre. Tanto el USD/CHF como el EUR/CHF cayeron a mínimos de seis meses durante la semana y, aunque algunos indicadores de impulso como el RSI se han movido a territorio de sobreventa, estos indicadores de impulso aún no han señalado un cambio de tendencia, aunque un cambio de tendencia podría estar cerca. En el USD/CHF, los objetivos máximos se sitúan en 0,8795, mientras que los objetivos máximos en el EUR/CHF se sitúan en 0,9520. De cara al futuro, el desempleo y las ventas minoristas se publicarán el martes.
