Las acciones cayeron en general tras el informe de ganancias de Nvidia, ya que el pronóstico de ingresos del fabricante de chips en el corazón de la revolución de la IA no superó las altas expectativas. El apetito por el riesgo se moderó debido al repunte del dólar.
Los inversores continúan posicionándose para los próximos recortes de tasas por parte de la Reserva Federal (Fed) luego de la retórica moderada del presidente Powell en su discurso en Jackson Hole, y los precios de los swaps reflejan un consenso de alrededor de 100 puntos básicos en recortes de tasas para fin de año.
El PIB real de EE. UU. para el segundo trimestre fue revisado al alza en medio de revisiones al alza del gasto del consumidor. La segunda estimación del PIB real del segundo trimestre fue del 3,0%, 0,2 puntos porcentuales más alta que la estimación anticipada.
Las cifras del IPC europeo de esta semana han confirmado en gran medida nuestra visión de una evolución de la inflación por debajo del consenso (1,9% para Alemania) en la segunda mitad del año, allanando el camino para alrededor de tres recortes de tipos más por parte del BCE este año.
Desafiando las tendencias de la temporada alcista en agosto, el dólar estadounidense se prepara para registrar su mayor caída mensual desde noviembre, ya que los mercados siguen convencidos de que la Fed reducirá las tasas en al menos 25 puntos básicos en sus próximas tres reuniones este año.
La probabilidad implícita de las opciones FX estima una probabilidad cercana al 40 % de que el par GBP/USD se cotice entre $1.30 y $1,35 para fin de año.
La primera semana de septiembre brindará a los responsables políticos suficientes datos y confianza para tomar la decisión el 18 de septiembre.
Global Macro
Fuerte sesgo occidental de flexibilización
Datos fuertes… Los inversores están convencidos y plenamente posicionados para el inicio del ciclo de recortes de tasas de la Reserva Federal en septiembre. Esta tendencia a la flexibilización llega tan lejos que incluso el flujo de noticias macroeconómicas más fuerte de lo esperado de esta semana en forma de mejores pedidos de bienes duraderos, cifras revisadas del PIB del segundo trimestre y una mayor confianza del consumidor hicieron poco o nada para alterar las opiniones de los inversores.
…reacción silenciada. Solo en 2024 se esperan recortes de alrededor de 100 puntos básicos. Esto explica por qué el repunte del dólar se mantuvo moderado y puede verse como una función de factores idiosincrásicos como la caída de la inflación alemana por debajo del 2%. Todavía es importante señalar que el índice del dólar estadounidense aumentó después de cinco caídas semanales consecutivas, mientras que las acciones cotizaron a la baja por primera vez en cuatro semanas.
Inflación a la baja. Las cifras del IPC europeo de esta semana han confirmado en gran medida nuestra visión de una evolución de la inflación por debajo del consenso (1,9% para Alemania) en la segunda mitad del año, allanando el camino para alrededor de tres recortes de tipos más por parte del Banco Central Europeo para finales de año. Sin embargo, el riesgo sigue siendo que las autoridades solo flexibilicen las tasas dos veces este año a medida que el crecimiento económico se estabilice.
¿La subida de tipos del BoJ apoyará al yen? Los mercados se han calmado, las acciones están subiendo y el yen se ha estabilizado. Este entorno ha hecho que los responsables políticos japoneses vuelvan a depender de los datos y el repunte de la inflación impulsado por los bienes ha vuelto a poner sobre la mesa el alza de tasas para 2024 (octubre o diciembre). La liquidación del carry trade global a través del cierre de posiciones cortas en yenes ha inducido una fuerte reversión de la moneda. El yen ha subido frente al 98% y el 69% de sus pares en julio y agosto respectivamente, poniendo fin a una caída que duró seis meses.
Panorama general. Los datos estadounidenses de la primera semana decidirán la magnitud del recorte de tasas de la Fed, mientras que los datos del mercado laboral y el IPC resolverán el debate sobre si el Banco de Inglaterra necesita flexibilizar su política en septiembre. Los datos macroeconómicos de la eurozona tendrán menos impacto dado que la expectativa sobre el recorte de 25 puntos básicos del BCE se considera un hecho consumado. Por lo tanto, la atención se centrará en las elecciones estatales alemanas en Turingia, Sajonia y Brandeburgo, mientras el partido de extrema derecha FDP continúa subiendo en las encuestas. En Asia, tanto el BoJ como el PboC dependen de los datos, aunque muestran sesgos de política opuestos. Los sólidos datos provenientes de Japón podrían anticipar cualquier posible ajuste de la política monetaria a partir de la primavera de 2025 hasta este año. La inflación y el panorama macroeconómico de China decidirán si es probable una flexibilización este mes.
Vistas de FX
El dólar se recupera tras su peor mes del año
USD El panorama general tiende a ser bajista. Desafiando las tendencias de la temporada alcista en agosto, el dólar estadounidense se prepara para registrar su mayor caída mensual desde noviembre, ya que los mercados siguen convencidos de que la Fed reducirá las tasas en al menos 25 puntos básicos en sus próximas tres reuniones este año. Sin embargo, el dólar se ha recuperado de mínimos de 13 meses esta semana, ayudado por los flujos de fin de mes y datos económicos estadounidenses mejores de lo esperado, respaldando el llamado de la semana pasada sobre los riesgos a corto plazo del USD inclinados ligeramente al alza. Sin embargo, el panorama general sigue siendo el mismo: la narrativa general de la Fed es obviamente negativa para el dólar dado el debilitamiento de los diferenciales de tasas, mientras que la narrativa del aterrizaje suave también está afectando la demanda de dólares como refugio seguro. Si la Reserva Federal se embarca en un ciclo de flexibilización que genere tantos recortes de tasas como esperan los mercados, se avecina una mayor depreciación del dólar. De hecho, datos de posicionamiento recientes muestran que los especuladores se han vuelto optimistas respecto del euro, la libra y el yen simultáneamente frente al dólar por primera vez desde principios de 2021. Estamos siguiendo de cerca el nivel psicológicamente importante de 100 del índice del dólar estadounidense, por debajo del cual solo ha estado durante cinco días en los últimos dos años. Un informe de empleo estadounidense débil en la próxima semana podría provocar una ruptura por debajo de este nivel clave y respaldar una aceleración a la baja.
EUR Bajista ante cifras de inflación alentadoras. Las últimas noticias macro han avalado el reajuste a la baja del EUR/USD, con el par cayendo más de un 0,9% en lo que va de semana, aunque aún mantiene ganancias mensuales de más del 2,3%, su mejor desempeño en lo que va de 2024. Una desinflación más rápida de lo esperado en Europa desencadenó una revalorización moderada de la curva OIS del EUR, lo que redujo el atractivo del euro. Dado que el mercado está descontando el escenario más bajo del dólar, la mayor parte de la caída del dólar probablemente ya se haya materializado. En consecuencia, las sorpresas al alza provenientes del sector macroeconómico estadounidense esta semana, junto con los flujos de reequilibrio de fin de mes, inclinaron la balanza a favor del dólar. Considerando los fundamentos mediocres y la inflación de la eurozona en un mínimo de tres años, un movimiento del EUR/USD nuevamente por encima de $1.120 puede ser poco probable, aunque esto en última instancia depende de los NFP de EE. UU. de la próxima semana. La volatilidad del euro en las nóminas se encamina a su cierre más fuerte desde enero, aumentando al 7,96%. Las reversiones de riesgo cayeron brevemente por debajo de la paridad por primera vez en dos semanas, lo que indica que el mercado depende de las perspectivas del euro en el informe del mercado laboral estadounidense de la próxima semana.
GBP Corrección alcista impulsada por el rendimiento. El índice amplio de la libra esterlina del Banco de Inglaterra ha vuelto a desafiar el máximo de julio, que marca los niveles más altos desde la votación del Brexit en junio de 2016. Si bien el GBP/USD ha perdido su control en $1.32, un nivel que solo ha superado durante cuatro días en los últimos dos años, se dispone a registrar su mayor ganancia mensual desde noviembre y se mantiene más del 6 % por encima de su tasa promedio de 2 años de aproximadamente $1.24. El diferencial de rendimiento entre el Reino Unido y Estados Unidos a dos años ha aumentado a más 244 puntos básicos, desde -530 puntos básicos a fines de mayo, ayudado principalmente por la moderada fijación de precios de la Fed, pero también por el mensaje más cauteloso del BoE en los últimos tiempos. Esto ha llevado al último tramo alcista del par GBP/USD a alcanzar máximos de dos años. También resulta favorable una reducción de los diferenciales de crecimiento entre Estados Unidos y el Reino Unido. Por ello, el mercado de opciones se ha vuelto más optimista sobre las perspectivas de la libra esterlina durante el próximo mes desde 2020. La probabilidad implícita de las opciones FX también sitúa una probabilidad cercana al 40% de que el cable se negocie entre $1.30 y $1,35 para fin de año. Los mayores riesgos para la libra incluyen: 1. El BoE se pone al día con la narrativa de flexibilización y 2. Un sesgo a la baja en las perspectivas de crecimiento a corto plazo del Reino Unido a través del ajuste fiscal en el próximo Presupuesto del Reino Unido en octubre.
CHF Sujeto a corrección a la baja. El franco suizo ha ganado valor frente a todos sus pares del G10, excepto el yen, este trimestre, aumentando alrededor de un 6% frente al dólar y un 3% frente al euro. La moneda tradicional de refugio seguro sufrió un brusco cambio de suerte a medida que el carry trade se deshacía drásticamente. Los flujos tradicionales de refugio seguro también resurgieron a principios de agosto en medio de la agitación del mercado de valores y el repunte de los bonos globales provocado por las preocupaciones sobre una recesión en Estados Unidos. Pero el franco es vulnerable a una corrección el próximo mes, ya que sus ganancias destacadas de este trimestre parecen exageradas. La brecha cada vez mayor entre los diferenciales de tasas y el par EUR/CHF es análoga a un franco que está técnicamente sobrecomprado. En esencia, la necesidad de una mayor flexibilización por parte del Banco Nacional Suizo sigue vigente, dados estos episodios de fortaleza cambiaria y también los riesgos a la baja para la inflación interna derivados de las débiles condiciones de demanda y la evolución de los alquileres. En última instancia, la orientación moderada del BNS, ya sea a través de las tasas o del mercado de divisas, seguramente alterará el impulso prevaleciente del franco. Se espera que los datos del IPC suizo de agosto caigan, lo que deja la puerta abierta a una mayor flexibilización por parte del BNS.
