Los indicadores de volatilidad implícitos a un mes aumentaron en todas las clases de activos a medida que incorporan el próximo informe de nóminas no agrícolas de Estados Unidos, la decisión del FOMC y las elecciones presidenciales de Estados Unidos. Estas tres incógnitas conocidas siguen siendo una carga para los activos de riesgo.
Donald Trump está extendiendo sus ganancias en los dos mercados de apuestas más grandes e importantes e incluso está cerrando la brecha entre él y Harris en las encuestas generales. Los mercados han comenzado a posicionarse para una posible repetición de Trump el próximo año.
La resiliencia de los datos macro de Estados Unidos sugiere que un gran recorte de la Fed en las próximas reuniones está fuera de escena. La flexibilización gradual en incrementos de 25 puntos básicos sigue siendo el caso básico. Aún así, ten cuidado con las posibles sorpresas negativas en los datos de contratación.
Los principales indicadores europeos no dan demasiadas esperanzas sobre las perspectivas de una rápida recuperación. Sin embargo, tanto el PMI manufacturero como el índice Ifo parecen sugerir que lo peor podría haber pasado para Alemania.
En general, no está claro cuánto tiempo y grandes serán los flujos de riesgo en FX bajo Trump 2.0. Para las acciones, es un panorama más claro. A mediano plazo, las elecciones no importan demasiado para las ganancias de equidad. 13/15 Los últimos presidentes supervisaron los retornos positivos.
La próxima semana será una gran semana para los mercados, ya que los datos estadounidenses seguirán marcando la pauta para los inversores. Las cifras del PIB, el ISM PMI y el informe de empleo ocuparán un lugar central.
Global Macro
La cobertura preelectoral es evidente
EE.UU. dicta mercados. El excepcionalismo económico de Estados Unidos, la reducción de las expectativas de la Reserva Federal (Fed) y la mejora de las encuestas para que Donald Trump gane las elecciones estadounidenses han hecho que el comercio sea volátil esta semana. El dólar estadounidense aseguró su cuarta ganancia semanal consecutiva en un contexto de alza en los rendimientos de los bonos y acciones.
Flujos refugio. Sin embargo, más allá del retorno del excepcionalismo económico estadounidense, la geopolítica y la política interna están dando al dólar otra capa de apoyo. El oro alcanzó un máximo histórico debido a que las tensiones en Oriente Medio y la cada vez más apretada carrera electoral en Estados Unidos impulsaron la huida hacia activos de refugio.
Cobertura electoral. La volatilidad de los bonos estadounidenses sigue siendo elevada, lo que ayuda a levantar el dólar estadounidense, que tiene una correlación positiva con él. El índice MOVE ha subido a medida que las elecciones estadounidenses entran en la ventana del horizonte del índice. Eso ocurrió el 7 de octubre, que vio el mayor salto porcentual en un solo día desde 2020, superando el día en que la Fed sugirió que tenía la intención de subir las tasas 75 puntos básicos en junio de 2022, y más que el colapso del Silicon Valley Bank en marzo de 2023.
¿Eurozona en peligro? El euro no es la única moneda que sufre por el posicionamiento anticipado de los inversores para las elecciones estadounidenses. Aún así, la falta de un tratado de libre comercio (TLC) entre Estados Unidos y la Unión Europea sugiere dolor económico por delante bajo el escenario de una victoria de Trump y un aumento de los aranceles. La volatilidad implícita del euro/USD a un mes es ahora la más alta desde principios de 2023, con un 8,3%, y la prima de opción de compra para el mismo tenor sugiere que los inversores prefieren cubrirse contra nuevos riesgos a la baja frente a al alza.
Continuo excepcionalismo estadounidense. Las solicitudes de desempleo llegaron por debajo de lo esperado, pero las solicitudes continuas aumentaron más de lo esperado al máximo desde 2021. Las tibias encuestas regionales de actividad de la Fed contrastaron con otro sólido conjunto de cifras de PMI de Estados Unidos. La encuesta de S&P PMI superó las expectativas en términos generales en las manufacturas, los servicios y los números compuestos, ampliando la divergencia actual entre Estados Unidos y Europa.
Riesgo de divisas global o regional. Tres canales bajo los cuales la próxima administración estadounidense impactaría los mercados. Política interior, política comercial y política exterior. Bajo Trump 1.0, obtener recortes de impuestos extendidos tomó un año, por lo que cualquiera de los candidatos necesitará todo el 2025 para hacer algo sustancial. El proteccionismo sería el canal más obvio a través del cual el dólar se fortalece. Entonces la pregunta sigue siendo, ¿desencadenaría esto un riesgo global de ola que impactaría a todas las monedas procíclicas o resultaría en más regionalismo, países que tienen acuerdos de libre comercio con los Estados Unidos?
Gran semana por delante. Los indicadores de volatilidad implícitos a un mes han aumentado en todas las clases de activos a medida que incorporan el próximo informe sobre nóminas no agrícolas de Estados Unidos, la decisión del FOMC y las elecciones presidenciales de Estados Unidos. Estas tres incógnitas conocidas están dando lugar a algunas operaciones volátiles y han beneficiado a las monedas refugio hasta ahora. De cara a la próxima semana, las cifras de PIB e inflación de Estados Unidos y la Eurozona serán las que más atención reciban. En Asia, los PMI chinos y la decisión sobre tipos del BoJ ocuparán un lugar central.
Movimientos de Mercado
Impulso político en la cima de las macro divergencias
USD Recuperación fase dos: política. Multitud de factores alcistas están llevando al dólar estadounidense al alza. La resurrección de la narrativa del excepcionalismo estadounidense. El aumento de la volatilidad de la renta fija con los rendimientos de Estados Unidos subiendo a máximos de 3 meses. Además, la geopolítica y la política interna están dando al dólar otra capa de apoyo, especialmente dada la mejora de las encuestas para Donald Trump. Podríamos ver flujos adicionales de refugio en el dinero, especialmente si más riesgos antes de las elecciones conducen a una reducción significativa de la liquidez. Por su parte, los hedge funds y gestores de activos redujeron sus apuestas frente al dólar estadounidense (posiciones cortas) en la segunda semana de octubre en torno a 8.000 millones de dólares. Este es el mayor cambio de sentimiento desde 2021. Mientras tanto, el índice del dólar estadounidense ha subido durante cuatro semanas consecutivas casi un 4% a máximos de casi tres meses. La primera fase de la recuperación del dólar se refería a la economía de los Estados Unidos, mientras que la segunda fase podía referirse a la política.
EUR En alerta máxima antes de las elecciones. El euro ha tenido que luchar contra una gran cantidad de vientos en contra en las últimas cuatro semanas. Desde datos macro decepcionantes para Alemania, inflación por debajo de la meta en la mayoría de los países de la Eurozona, y crecientes apuestas de una mayor relajación de la política monetaria hasta incertidumbre política en torno a las elecciones estadounidenses. Esto finalmente ha empujado al EUR/USD por debajo de la marca de $1.08, un 3% menos en el mes. Mientras tanto, el diferencial de volatilidad implícito-realizado de dos semanas, una medida clave del mercado de opciones basada en cuántas oscilaciones monetarias más amplias se esperan en el futuro en comparación con ahora, ha saltado a un máximo de siete años. Junto a ese cambio, la volatilidad implícita de dos semanas tuvo el miércoles su octavo mayor avance diario desde la crisis de deuda soberana europea. La volatilidad a un mes es ahora la más alta desde principios de 2023, con un 8,3%, y la prima de opción de compra para el mismo tenor sugiere que los inversores prefieren cubrirse contra nuevos riesgos a la baja del EUR frente a al alza.
GBP atacado por volatilidad del mercado de bonos. Como el Banco de Inglaterra ya no es visto como el atípico halcón, junto con el hecho de que en general las expectativas de relajación del G3 han caído, la libra británica está en retroceso frente al dólar estadounidense. El GBP/USD cayó al nivel más débil desde mediados de agosto, con una caída del 3% en MTD y luchando con su nivel de soporte de promedio móvil de 100 días en $1.2965. Una ruptura convincente por debajo abre la puerta a su promedio móvil de 200 semanas en 1,2850 dólares, que debería ofrecer un apoyo decente a corto plazo. A largo plazo, especialmente si los demócratas ganan las elecciones estadounidenses, seguimos a favor de que la libra se extienda hacia los 1,35 dólares el próximo año, suponiendo que el crecimiento económico de Estados Unidos comience a enfriarse y que la Fed recorte las tasas de interés más que el BoE. Sin embargo, se ve un escenario de riesgo de cola de un barrido limpio republicano que envía GBP / USD por debajo de $ 1,25 antes de fin de año. Frente al euro, la libra esterlina se mantiene cerca del mango de 1,20 euros, impulsada por el alza de los diferenciales de tipos a corto plazo, con el diferencial de 2 años en máximos de 12 meses. GBP/EUR es ahora alrededor de un 12% más alto que su mínimo de 2022, un 4% más alto hasta la fecha y cinco centavos por encima de su promedio de 5 años.
CHF Haven appeal limita las pérdidas. El franco suizo se mantiene entre las monedas del G10 gracias a su atractivo de refugio en medio de la creciente volatilidad del mercado de bonos y antes del evento de riesgo electoral en Estados Unidos. Dicho esto, el diferencial de volatilidad implícito-realizado de 2 semanas que ahora captura las elecciones estadounidenses está en su nivel más alto desde las profundidades de la pandemia en 2020, en una señal de amplios vaivenes esperados en el par e indicando que los costos de cobertura están sobrevalorados. El USD/CHF ronda los dos meses, presionado por un dólar más fuerte ante las expectativas de un ciclo de relajación monetaria más gradual por parte de la Fed. Mientras tanto, la continua desaceleración de la inflación suiza (en mínimos de tres años) reforzó las expectativas de otro recorte de tasas por parte del Banco Nacional Suizo (SNB) en la próxima reunión de diciembre. La historia de las tasas divergentes podría convertirse en una carga para el franco si aumenta el apetito por el riesgo y disminuye la volatilidad tras las elecciones estadounidenses.
