Les marchés mondiaux ont été entraînés dans un tour de montagnes russes, les investisseurs ayant d’abord fait baisser les marchés après l’annonce de droits de douane plus importants que prévu par le président américain Donald Trump, avant que l’annonce d’une pause, mercredi, ne fasse rebondir ces mêmes marchés.
Dans un premier temps, les marchés mondiaux ont chuté, le S&P 500 américain perdant 10,6 % en deux jours après l’annonce des droits de douane, ce qui représente la plus forte baisse en deux jours depuis la première vague de liquidations liée à la pandémie de Covid en mars 2020. La pire chute enregistrée par le S&P 500 après l’annonce a été de 14,6 %.
D’autres marchés ont également été ébranlés. Le rendement des obligations américaines à dix ans est passé de 4,13 % à 3,85 %, tandis que le pétrole brut a chuté de 24 %.
En milieu de semaine, les mouvements ont atteint des extrêmes. En particulier, le marché obligataire américain a vu le rendement des obligations à dix ans remonter à 4,51 %, après un creux à 3,85 %, en l’espace de trois séances seulement, soit une évolution comparable à celle du marché obligataire lors des derniers jours de la première ministre britannique Liz Truss.
L’action du marché a forcé une nouvelle réflexion. Le président américain Donald Trump a annoncé une pause de 90 jours dans la mise en œuvre des droits de douane les plus élevés sur la majorité des partenaires commerciaux, mais a porté les droits de douane sur la Chine à 145 %. L’indice de référence S&P 500 a fait un bond de 9,5 %, ce qui représente la huitième meilleure performance en pourcentage de l’histoire de l’indice et la meilleure en dehors des périodes de la Grande Dépression et de la crise financière de 2008.
Les marchés des changes ont suivi une trajectoire similaire. Toutefois, des mouvements clés ont indiqué que les dix derniers jours pourraient avoir un impact structurel à long terme. Le dollar américain s’est surtout affaibli, perdant son statut de valeur refuge, tandis que l’euro, le yen et le franc suisse ont surperformé. Le dollar canadien et le dollar australien ont également progressé.
Macroéconomie mondiale
Le plus grand revirement politique de l’histoire
Donald Trump cède au marché du Trésor. Avant que le soleil ne se couche sur la « journée des tarifs douaniers réciproques », Donald Trump a annoncé une pause de 90 jours sur les tarifs douaniers pour la plupart des pays, ce qui a fait bondir les marchés boursiers. Le plan de l’administration Trump consistait, en partie, à faire baisser les taux d’intérêt, mais les rendements à long terme ayant augmenté en raison des craintes de stagflation, la Maison-Blanche est passée d’une déclaration sans exemptions, sans pauses et avec des négociations pays par pays pour éliminer tout déficit commercial, à une pause de 90 jours avec des droits de douane ramenés à 10 % pour la majorité des pays figurant sur la liste initiale. À l’exception de la Chine. La Chine est désormais soumise à des prélèvements de 145 % sur toutes les exportations de marchandises, en réponse à une décision antérieure de Pékin.
La liquidation des obligations est allée trop loin. Un départ massif des bons du Trésor américain à plus long terme a entraîné une forte hausse des rendements, déclenchant le plus important mouvement de liquidation de ces actifs dits sûrs depuis 2020. La hausse des coûts d’emprunt a porté un nouveau coup à l’économie mondiale, déjà mise à rude épreuve par les politiques tarifaires agressives du président Donald Trump. La hausse des rendements, qui a un impact sur chaque aspect, des prêts hypothécaires aux taux d’emprunt, compromet l’un des principaux objectifs de la politique économique de Donald Trump, à savoir la réduction des coûts d’emprunt au profit des consommateurs, comme l’a souligné le secrétaire au Trésor Scott Bessent.
Le dollar américain faiblit. Le dollar américain ne parvient pas à retrouver son statut de valeur refuge. Au contraire, il s’est affaibli, car la crédibilité des décisions politiques pèse sur le billet vert. Les changements fréquents de politique et l’incertitude créée par l’administration Trump sont préjudiciables à tous les niveaux : de l’économie américaine à sa position mondiale, en passant par les marchés boursiers et le dollar américain.
Les marchés des changes restent sur le qui-vive. Les valeurs refuges ont subi d’importantes pressions à la vente après l’annonce de la pause, tandis que les devises liées aux marchés émergents et aux matières premières, précédemment ciblées dans le cadre d’une guerre commerciale mondiale, ont connu une reprise vigoureuse. Toutefois, à l’approche de la fin de la semaine, la fuite vers la qualité a refait surface, exposant les vulnérabilités des monnaies cycliques. Entre-temps, les devises les plus performantes de l’année ont maintenu leur impressionnante dynamique haussière.
Vues sur le marché des changes
Crise de confiance : les traders abandonnent le dollar
USD De valeur refuge à actif à risque. L’indice du dollar américain a atteint son plus bas niveau depuis six mois et a chuté de 2,6 % cette semaine, sa pire performance hebdomadaire depuis fin 2022. Les actions américaines, les obligations et le dollar ont tous connu des baisses simultanées, amplifiant les craintes d’un retrait massif des investisseurs étrangers des actifs américains. Les rendements des bons du Trésor à long terme ont grimpé en flèche, tandis que le dollar a connu sa plus forte baisse par rapport à l’euro et au franc suisse depuis dix ans. Autrefois considérées comme la valeur refuge par excellence, les obligations du Trésor américain sont désormais sous surveillance, car les politiques commerciales agressives du président Donald Trump perturbent les marchés mondiaux. L’introduction de tarifs douaniers réciproques au début du mois a rapidement fait passer le dollar du statut de monnaie privilégiée à celui de jauge de l’aversion au risque, reflétant l’incertitude croissante et la diminution de la confiance dans la stabilité financière des États-Unis.
EUR Plus haut sommet atteint en 3 ans. La forte liquidité de l’euro et l’excédent de sa balance des paiements courants continuent de le protéger de la volatilité accrue observée dans les pays du G10 à bêta élevé. Deuxième monnaie la plus liquide au monde et alternative préférée au dollar américain pour les réserves de change, l’euro reste en bonne position pour bénéficier d’une éventuelle crise de confiance du billet vert. En effet, l’EUR/USD est en passe de connaître une deuxième semaine consécutive de hausse, avec un gain de près de 4 % sur la période et de plus de 11 % par rapport aux taux les plus bas de février. Après la pause tarifaire de Donald Trump, la paire a chuté de 1 %, mais la monnaie commune a effacé les pertes en apprenant que l’UE envisageait également de suspendre sa proposition de contre-mesure. La juste valeur dépend fortement du différentiel de taux swap à deux ans et, du point de vue des taux uniquement, la paire EUR/USD semble surévaluée étant donné que la BCE semble de plus en plus susceptible de réduire ses taux la semaine prochaine, tandis que la Fed n’a toujours pas donné de signal justifiant un nouvel assouplissement. À première vue, il y a probablement un risque légèrement baissier pour la paire, d’autant plus qu’elle est surachetée. Cela dit, si la BCE maintient ses taux, l’euro pourrait bénéficier d’une bouffée d’oxygène supplémentaire. En effet, les traders d’options sont les plus haussiers sur l’euro depuis cinq ans d’après les inversions de risque à un mois.
GBP Le marché des Gilts est un talon d’Achille. La livre sterling devient de plus en plus sensible au risque de marché. Elle n’est plus considérée comme une valeur refuge concernant les droits de douane. Elle continue de fluctuer par rapport à la plupart de ses pairs conformément au sentiment général du marché et parce que le Royaume-Uni ne sortira pas indemne d’une guerre commerciale mondiale et d’un ralentissement économique. Mais le rebond de l’appétit pour le risque après la pause tarifaire de Donald Trump a fait bondir le GBP/USD d’environ 2 % en deux jours, pour le ramener à 1,30 $. L’effondrement des obligations d’État britanniques a été un autre sujet de discussion important cette semaine. Les mouvements exagérés des Gilts, en particulier par rapport aux bons du Trésor, suggèrent la présence d’un stress prononcé. Les finances du Royaume-Uni sont particulièrement vulnérables aux mouvements de la partie la plus longue de la courbe, et les rendements des Gilts à 30 ans ont atteint cette semaine des sommets de 1998. Habituellement, les devises évoluent en même temps que les rendements, mais la livre sterling a reculé, signe que le marché des Gilts reste un talon d’Achille pour la livre. En effet, bien que la variation sur une semaine des écarts de rendement entre le Royaume-Uni et l’Allemagne ait connu son plus grand bond en deux ans, la variation sur une semaine de la paire GBP/EUR a connu sa plus forte baisse en trois ans. Les données sur l’inflation au Royaume-Uni la semaine prochaine mettront également à l’épreuve le marché des Gilts et la livre, en particulier si elles sont plus élevées que prévu.
CHF Approche des niveaux d’intervention. Le franc suisse fait l’objet d’une forte demande, suscitant des spéculations selon lesquelles la Banque nationale suisse (BNS) pourrait devoir intervenir ou même pousser les taux d’intérêt en territoire négatif pour freiner son appréciation rapide. La première solution risque de susciter l’ire de Donald Trump, qui a déjà qualifié les Suisses de manipulateurs de devises en 2020. Néanmoins, la BNS pourrait être amenée à freiner la progression du franc suisse, qui s’est imposé comme la devise la plus performante de la zone euro, sous l’effet d’un mouvement de fuite vers la sécurité. Sur une base pondérée en fonction des échanges, le franc suisse se rapproche des niveaux observés pour la dernière fois à la fin de l’année 2023, période à laquelle la BNS a signalé sa volonté d’agir contre la force excessive de la monnaie. Entre-temps, le marché des options indique un potentiel supplémentaire de renforcement du franc, bien que la pause de Donald Trump ait atténué cette spéculation pour l’instant.
