Les investisseurs continuent de s’accrocher à la possibilité d’une baisse potentielle de 50 points de base de la part de la Réserve fédérale mercredi. Le ralentissement du marché du travail justifierait une réduction drastique des taux, mais Jerome Powell pourra-t-il rallier le FOMC à sa cause ?
Les marchés financiers ont affiché le comportement typique que l’on pouvait prévoir compte tenu de l’attitude accommodante attendue de la Fed au cours des 3 à 4 prochaines réunions. Les actions mondiales ont regagné du terrain cette semaine et les rendements obligataires continuent de baisser pour atteindre des niveaux toujours plus bas.
Le dollar américain a été affecté par deux rapports consécutifs sur l’emploi présentant des résultats faibles et a déjà perdu les gains réalisés après le rapport IPC légèrement plus fort de cette semaine. L’USD/JPY a baissé, s’échangeant juste au-dessus de 140 et près du niveau le plus bas depuis décembre 2023.
Le débat présidentiel n’a pas beaucoup suscité l’attention du marché, à l’exception de quelques mouvements immédiatement après l’événement, car la situation macroéconomique et monétaire continue d’éclipser la politique.
Le sentiment général de pessimisme continue de planer sur l’Allemagne et la Chine. Les deux pays traversent actuellement un changement structurel de leurs modèles de croissance, qui ont perduré pendant la majeure partie des trois dernières décennies. La dynamique macroéconomique reste faible.
La Banque centrale européenne a abaissé ses taux directeurs de référence de 25 points de base. Il est toutefois peu probable que la réduction des taux soit suivie d’un autre assouplissement en octobre. L’inflation est en baisse, mais la croissance des salaires reste élevée.
Nous n’attendons pas de changement de politique de la part de la Banque d’Angleterre, de la Banque du Japon ou de la Banque populaire de Chine la semaine prochaine.

Macro mondiale
Les investisseurs ne veulent pas renoncer aux cinquante points de base
La Fed toujours incertaine. Le dollar américain a perdu ses gains post-IPC dès mercredi, les traders ayant augmenté leurs mises sur une baisse des taux d’un demi-point par la Réserve fédérale la semaine prochaine. Malgré quelques surprises positives observées cette semaine concernant les données de base sur l’inflation des prix à la consommation et l’inflation des prix à la production, qui suggèrent qu’une réduction d’un quart de point est plus probable, les rapports des médias et le changement de ton accommodant de William Dudley, un ancien membre de la Fed, ont laissé entendre que la décision de la Fed serait difficile à prendre.
Kamala s’impose. Le premier débat présidentiel, qui s’est déroulé à Philadelphie entre l’ancien président Donald Trump et l’actuelle vice-présidente Kamala Harris, a eu lieu. De nombreuses questions ouvertes concernant la politique sont restées en suspens, les deux candidats ayant accepté, en principe, de participer à un autre débat avant le 5 novembre. Il pourrait être ironique que le soutien de Taylor Swift à Kamala Harris, qui est considérée comme arrivée légèrement en tête du débat, ait pu avoir un impact plus important sur les intentions de vote que la querelle avec Trump.
Sensibilité de l’inflation de base. Le rapport sur l’IPC a été la dernière publication de données importante dans le contexte de la période d’interdiction précédant la réunion très attendue de la Fed. Le taux d’inflation globale a ralenti pour le cinquième mois consécutif à 2,5 % en août, le niveau le plus bas depuis février 2021, et la mesure annualisée de l’IPC sur six mois est tombée en dessous des 2 % pour la première fois depuis 2020, soulignant les progrès réalisés en matière d’inflation. Cependant, c’est la mesure de base qui a retenu le plus l’attention, car elle a enregistré un léger dépassement par rapport au consensus, augmentant de 0,3 % sur le mois contre 0,2 % attendu. La hausse de l’inflation « super-core »est également notable.
Le yen plus fort que tout. Les responsables de la Banque du Japon continuent de maintenir leur posture austère, alimentant l’idée d’une potentielle hausse des taux avant la fin de l’année. Cette normalisation attendue de la politique monétaire, associée à la chute des rendements américains, qui ont atteint leur niveau le plus bas depuis 17 mois, a entraîné l’USD/JPY vers un nouveau creux de la vague en 2024, à 140,50 ¥. Le yen japonais s’impose actuellement sur les marchés des changes : il s’est apprécié par rapport à 98 % des devises mondiales depuis le début du second semestre 2024.

Qu’est-ce que la Chine peut faire de plus ? La plupart des analystes qui couvrent la politique macroéconomique et monétaire chinoise ont été déconcertés par le manque de mesures de relance mises en place cette année. Nous avons récemment avancé que les politiques budgétaire et monétaire n’avaient plus la même force de frappe qu’autrefois. (1) Les conditions financières sont à leur niveau le plus accommodant depuis le début de l’enregistrement des données. (2) Les taux d’intérêt officiels sont à des niveaux historiquement bas. (3) Le taux de réserves obligatoires a atteint son niveau le plus bas depuis 2007. (4) Enfin, le déficit budgétaire s’est établi en moyenne à un peu moins de 7 % dans les années qui ont suivi la pandémie. La politique économique est donc favorable à tous égards, mais pas suffisamment pour ramener la croissance aux niveaux auxquels la Chine nous a habitués.
Le pessimisme de Mario Draghi. La productivité allemande n’a pas évolué depuis 2007, alors qu’elle a augmenté de près de 30 % aux États-Unis. Dans son rapport publié cette semaine, Mario Draghi considère à raison que le manque de croissance de la productivité est un défi existentiel pour l’Europe. L’échec initial à capitaliser sur Internet à la fin des années 1990, la crise financière mondiale et la pandémie ont laissé le continent dans l’ombre des États-Unis et de la Chine. L’Europe court désormais le risque bien compris de perdre sa pertinence au niveau mondial si elle ne parvient pas à intégrer les nouvelles avancées technologiques telle que l’IA dans son modèle de croissance.
La BCE baisse ses taux pour la deuxième fois en 2024. La BCE a réduit le taux de la facilité de dépôt de 25 points de base à 3,5 %, conformément aux attentes du marché. En outre, les taux des opérations principales de refinancement et de la facilité de prêt marginal ont été abaissés respectivement à 3,65 % et 3,90 %, à compter du 18 septembre.
Aucun changement, beaucoup de nuances. La Banque d’Angleterre, la Banque populaire de Chine et la Banque du Japon devraient laisser leurs taux directeurs inchangés. Les décideurs politiques britanniques ont salué la récente vague de désinflation, mais le niveau d’inflation des salaires, des loyers et des services leur laisse suffisamment de marge pour ne pas assouplir leur politique la semaine prochaine. Au Japon, le rapport sur l’inflation précédant la décision de la Banque du Japon pourrait stimuler les paris sur une nouvelle hausse des taux en octobre. L’inflation sous-jacente devrait s’accélérer, passant de 2,7 % en juillet à 2,8 % en août.

Points de vue sur le marché des changes
Les prix de la Fed orientent le marché des changes
USD Des hauts et des bas. Cette semaine, malgré deux chiffres supérieurs au consensus concernant l’inflation américaine, qui ont aidé le dollar et les rendements américains à grimper brièvement, une nouvelle série de paris sur une Fed conciliante, remettant sur la table une réduction de 50 points de base, a vu le dollar effacer ses gains antérieurs. Même si une baisse d’un demi-point n’est pas appliquée, une baisse modérée de 25 points de base pourrait conduire à une faiblesse prolongée du dollar, en particulier face au yen japonais, étant donné que la Banque du Japon devrait à nouveau augmenter ses taux avant la fin de l’année. La baisse de plus de 2 % de l’USD/JPY cette semaine a été le principal frein à l’indice du dollar (DXY), qui a récemment essayé à deux reprises de revenir au-dessus de 102, en vain. Le DXY pourrait être exposé à un risque de baisse plus importante s’il passe sous sa moyenne mobile sur 200 semaines, qu’il dépasse depuis 2022. Dans toute l’incertitude entourant les perspectives de la Fed et les élections américaines à venir, la volatilité implicite sur trois mois du dollar américain est presque aussi élevée qu’elle l’a été depuis la crise bancaire régionale du début de l’année 2023. Les principaux facteurs baissiers du dollar restent les considérations cycliques et les attentes plus accommodantes de la Fed, mais la politique américaine pourrait jouer un rôle plus important à l’approche des élections de novembre.
EUR La BCE austère maintient sa position sur l’euro. Après avoir commencé la semaine dans le rouge, l’euro a rebondi au niveau des 1,11 $, soutenu par une BCE moins accommodante que prévu et des paris conciliants croissants sur la Fed. Les risques sont de plus en plus orientés vers une spéculation accrue sur une baisse d’un demi-point des taux par la Fed, ce qui pourrait pousser l’EUR/USD à la hausse. Ce changement se reflète dans la réduction de l’écart de rendement entre l’Allemagne et les États-Unis, désormais à son plus bas niveau depuis 16 mois. Même une décision plus accommodante d’une baisse de 25 points de base de la part de la Fed, accompagnée de signaux d’assouplissement plus important ou de réductions potentielles de 50 points de base à venir, maintiendrait probablement l’euro bien soutenu, car tout gain à court terme du dollar pourrait être inversé avec l’attente de réductions plus importantes lors des réunions suivantes cette année. Sur le marché des options, les inversions de risque à court terme de la paire EUR/USD ont connu leur plus forte réévaluation depuis la chute des marchés boursiers d’août, atteignant une volatilité de 0,55 en faveur des options d’achat sur l’euro. Dans ce contexte, une augmentation supérieure à 1,110 $ pour l’EUR/USD semble probable, bien que la résistance au niveau 1,12 $ reste un obstacle majeur pour l’instant.
CHF La demande diminue en raison de paris sur une réduction drastique. Cette semaine, le franc suisse a subi sa première perte hebdomadaire en quatre semaines face à l’euro et au dollar américain. Après la remontée du franc à son plus haut niveau depuis près d’une décennie, les marchés monétaires ont augmenté leurs paris présentant la BNS comme l’initiatrice éventuelle de la première baisse massive des taux d’intérêt cette année par une grande banque centrale. Un franc fort est perçu comme étant un frein aux exportations du pays et comme favorisant une baisse du prix des importations à un moment où l’inflation est déjà bien en deçà de l’objectif de la BNS (et proche de son plus bas niveau depuis trois ans). Les traders ont donc augmenté leurs paris sur la perspective d’une baisse de 50 points de base, les prix du marché reflétant désormais une probabilité de 30 %, contre zéro il y a à peine un mois. En fin de compte, si la BNS adopte une politique plus conciliante, soit par le biais des taux d’intérêt, soit par une intervention sur le marché des changes, cela ne peut que modifier la dynamique actuelle du franc. Peut-être que l’évolution des prix de cette semaine marque le début d’un ralentissement prolongé du franc Suisse ? Toutefois, le principal risque qui pèse sur ces perspectives est un nouveau relâchement des opérations de portage, qui profite aux devises de financement à faible rendement comme le franc.