Los mercados mundiales se consolidaron principalmente durante la última semana a pesar de las crecientes tensiones geopolíticas y las publicaciones sobre inflación que generaron cierta alarma sobre una reanudación de las presiones sobre los precios.
Las acciones estadounidenses en su mayoría se recuperaron después de un retroceso reciente, mientras que las materias primas subieron en su mayoría debido a preocupaciones geopolíticas. El oro, un activo de refugio seguro, tuvo su mejor semana desde marzo de 2023 y Bitcoin se acercó a la marca de los 100.000 dólares.
La geopolítica volvió al primer plano después de que las actualizaciones de la doctrina nuclear de Rusia fueran seguidas por la noticia de un ataque con misiles ucranianos dentro de territorio ruso. Rusia ha sugerido que el uso de misiles occidentales no nucleares por parte de Ucrania contra Rusia podría provocar una respuesta nuclear.
Los datos de inflación publicados en el Reino Unido y Canadá superaron las expectativas, lo que generó preocupación en torno a una reanudación más amplia de la inflación mundial que podría verse impulsada aún más por las políticas comerciales del presidente electo Donald Trump. El CAD subió tras los datos, pero la GBP siguió bajo presión.
La próxima semana se publicarán los datos de consumo y gasto personal en Estados Unidos, la medida de inflación preferida por la Reserva Federal, mientras que es probable que el Banco de la Reserva de Nueva Zelanda recorte los tipos de interés en otros 50 puntos básicos.
Global Macro
¿El repunte de la inflación asustará a la Fed?
Es menos probable que la Reserva Federal recorte los tipos de interés. Los mercados financieros han reajustado rápidamente las expectativas de recortes de tasas por parte de la Reserva Federal en los últimos dos meses. El objetivo del mercado para fin de año en 2025 subió del 2,90% el 1 de octubre al 3,90% actualmente, un aumento de 100 puntos básicos.
Comercio de Trump, pero no sólo. El llamado “negocio de Trump” ha generado gran parte del movimiento, pero no es el único factor. Los datos estadounidenses han sido más sólidos y esto se ha reflejado en los comentarios de la Fed. El 14 de noviembre, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, dijo: “La economía no está enviando ninguna señal de que debamos apresurarnos a bajar las tasas”. Powell también dijo: “La fortaleza que estamos viendo actualmente en la economía nos da la capacidad de abordar nuestras decisiones con cuidado”.
¿Está aumentando la inflación? Las lecturas de inflación más altas de lo esperado en Canadá y el Reino Unido durante la última semana han hecho surgir el espectro de un repunte de la inflación mundial. El consumo y el gasto personal en Estados Unidos, la medida de inflación preferida por la Reserva Federal, se darán a conocer el próximo miércoles, y se prevé que la cifra principal aumente del 2,1% en septiembre al 2,3% en octubre. Un aumento inesperado en esta medida de precios podría extender la narrativa de un retorno no deseado de la inflación.
Perspectivas regionales: EE.UU, Reino Unido, Europa
La divergencia macroeconómica se amplía
EE.UU.: Lento pero constante. Fue una semana tranquila en el frente macroeconómico de EE.UU., pero vimos que las solicitudes de desempleo disminuyeron inesperadamente, aunque las solicitudes continuas se aceleraron a un máximo de tres años. Tanto el índice adelantado como las perspectivas comerciales de la Fed de Filadelfia decepcionaron, sin embargo, un indicador de recesión basado en los índices regionales de la Fed continúa cayendo, lo que alude a la creciente perspectiva de un escenario de aterrizaje suave o nulo y mantiene bajo control las apuestas de flexibilización de la Fed. Con el reciente aumento del riesgo geopolítico, podríamos ver menos resistencia a un nuevo tramo alcista del dólar estadounidense.
Reino Unido: Una mezcla de situaciones. El IPC general anual subió al 2,3% en octubre, frente a un pronóstico del 2,2% y el 1,7% en septiembre, impulsado por el aumento de los precios de la electricidad y el gas. También fue el mayor aumento mensual de la inflación general desde octubre de 2022. La inflación básica aumentó más de lo esperado hasta el 3,3%, mientras que la inflación de los servicios retrocedió ligeramente hasta el 5%, aunque todavía estaba en línea con las previsiones del BoE. Es poco probable que el BoE recorte las tasas en diciembre y el próximo recorte de 25 puntos básicos que se incorporará plenamente en los precios será en marzo. Las ventas minoristas decepcionaron en octubre y se prevé que sigan cayendo a medida que se estanca la recuperación del gasto del consumidor, mientras que los PMI también resultaron más débiles de lo previsto. La economía del Reino Unido experimentó una caída sostenida del empleo en el sector privado en medio de un menor optimismo empresarial y una creciente inflación de costos.
Europa: Los PMI fáciles hacen sonar la alarma. Los rendimientos de los bonos alemanes extendieron su caída después de que los PMI mostraran una contracción sorpresiva para el sector de servicios, registrando la lectura más baja desde febrero. La cifra compuesta fue ligeramente inferior a lo esperado, mientras que los PMI manufactureros fueron ligeramente más altos, aunque todavía dentro del territorio contractivo. Las cifras generales del PMI de la eurozona también se hundieron más en la contracción: el PMI compuesto cayó de 50 a 48,1, lo que acentuó una vez más las preocupaciones sobre el crecimiento de la eurozona. Como resultado, los mercados monetarios aumentaron las apuestas sobre recortes de tasas de interés del BCE y el euro cayó por debajo del soporte clave para alcanzar nuevos mínimos de dos años.
Movimientos de Mercado
El dolor del euro es la ganancia del dólar
USD El tren de vapor continúa su marcha. El índice del dólar estadounidense borró sus pérdidas semanales iniciales y regresó a los máximos de dos años alcanzados la semana pasada. La recuperación del dólar en los últimos meses se ha relacionado con la reactivación del comercio de Trump y las implicaciones alcistas para los rendimientos estadounidenses a través del probable cambio en la política fiscal y monetaria. Pero la demanda de refugio seguro también ha fortalecido al dólar en medio de mayores riesgos geopolíticos. De cara al futuro, la debilidad estacional del dólar se ha observado cada diciembre desde 2017, con una caída promedio del 1,5%. Esto se debe en gran medida a los flujos comerciales de las vacaciones, al apetito estacional por el riesgo y al cierre de cuentas a fin de año. Sin embargo, somos conscientes de que los mercados aún tienen que procesar por completo los matices de muchas de las políticas del presidente electo Donald Trump y los inversores seguirán de cerca las noticias en torno a su administración.
EUR El soporte clave se rompe. El EUR/USD ha caído casi un 4% desde que Trump fue reelegido y más de un 7% desde finales de septiembre. El nivel de $1,05, un nivel de soporte clave, se ha roto y los promedios móviles de corto plazo están por debajo de los de largo plazo, un patrón que presagia nuevas caídas. La agenda política de Trump y los aranceles comerciales pesan. Los dolores de cabeza políticos en Francia y Alemania tampoco ayudan, ni tampoco la escalada de la guerra en Ucrania, ni el decepcionante contexto cíclico de la eurozona y el esperado ajuste moderado del BCE. En medio de la gran cantidad de riesgos macroeconómicos y políticos que afectan el atractivo del euro, los operadores siguen pagando cada vez más por opciones de venta que apuestan a un EUR/USD más bajo que por opciones de compra que buscan una subida del par. Mientras tanto,los diferenciales de tasas a dos años entre Europa y Estados Unidos rondan los 210 puntos básicos, pero en 2018, cuando dominaba la guerra comercial, el diferencial de tasas alcanzó los 350 puntos básicos y el EUR/USD cayó un 15% desde su pico hasta su mínimo durante el primer mandato de Trump. Por lo tanto, vemos más margen para la debilidad del euro, con un rango de 1,05-1,00 dólares a la vista.
GBP Preocupado por el riesgo activado y la aversión al riesgo. La libra esterlina perdió todas sus ganancias post-inflación frente al dólar estadounidense y más en medio de un vacilante apetito por el riesgo. El par GBP/USD volvió a caer en territorio negativo durante el año y ha bajado casi un 3% en lo que va del mes. El par se mantiene unos tres centavos por debajo de su promedio de cinco años, tras haber estado seis centavos por encima de él hace menos de dos meses. Esto se debe principalmente al efecto Trump. La libra no se está beneficiando de los mayores rendimientos del Reino Unido ni de la revisión agresiva de las perspectivas de política monetaria del BoE y, por lo tanto, en nuestra opinión, está infravalorada frente al dólar. Pero la aversión al riesgo a raíz de las tensiones geopolíticas es otro obstáculo para la libra esterlina, sumado a los débiles datos de actividad del Reino Unido en los últimos tiempos. Por otra parte, el GBP/EUR ha recuperado 1,20 € y ha subido más del 4% en lo que va de año y cinco céntimos por encima de su media de cinco años gracias a la ampliación de los diferenciales de tipos y de crecimiento a favor de la GBP. De cara al futuro, los operadores de opciones sobre libras se están posicionando para una mayor volatilidad de cara al próximo año, aunque la volatilidad implícita a un año para el par GBP/USD se negocia en 8,19%, cerca de un máximo de un año, mientras el indicador se dirige a su mayor avance mensual en dos años. Si analizamos el diferencial de volatilidad implícita-realizada, las opciones están sobrevaloradas en alrededor de 170 puntos básicos, el nivel más alto desde octubre de 2022.
CHF arrasa con los flujos de refugio. Los renovados riesgos geopolíticos impulsaron una oferta hacia el franco como refugio seguro esta semana. El USD/CHF retrocedió desde un máximo de 3 meses, mientras que el EUR/CHF rompió el nivel históricamente importante de 0,93. Además, la demanda de exposición a opciones alcistas en francos suizos repuntó, incluso en medio del riesgo de que el Banco Nacional Suizo (SNB) siga adelante con un gran recorte de las tasas de interés el próximo mes. Las reversiones de riesgo de un mes, que capturan las reuniones de política monetaria de diciembre de los principales bancos centrales, muestran que los operadores ahora favorecen el alza del CHF. El ajuste sugiere que la última agitación geopolítica ha sido suficiente para desviar la atención de la política monetaria cuando se trata del posicionamiento de opciones hacia fin de año. El franco ya se cotiza cerca de picos cíclicos frente al euro, pero tiene el potencial de extender esas ganancias el próximo año. Si bien Suiza también estará expuesta a una guerra comercial dada su economía pequeña y abierta, la dependencia de la eurozona del comercio estadounidense es mucho mayor. De todas formas, el riesgo de una intervención por parte del BNS es siempre un factor a tener en cuenta que puede determinar cuánta fortaleza suiza se puede esperar.
