La macroeconomía mundial vuelve a estar en el asiento del conductor en lo que respecta a los mercados financieros y el sentimiento de riesgo. Los estímulos chinos, las tensiones geopolíticas y los vaivenes en los precios de la Fed, el BCE y el Banco de Inglaterra están complicando el panorama general.
El sentimiento se agrió esta semana cuando los ataques con misiles iraníes contra Israel alimentaron la angustia geopolítica por la ampliación del conflicto, lo que provocó que los precios de las materias primas subieran más desde principios de 2023. La renta variable bajó, mientras que el dólar estadounidense subió.
Los inversores han reducido sus apuestas de flexibilización por la Fed, al tiempo que han aumentado sus expectativas de recortes de tipos por parte del Banco de Inglaterra y el BCE. Parece que los inversores habían ido demasiado lejos al descontar la divergencia entre la Fed y la Fed frente a la Reserva Federal. RoW en las últimas semanas.
Se espera que la inflación muestre una disminución continua la próxima semana. Sin embargo, las recientes huelgas de trabajadores portuarios, las tensiones geopolíticas que crean vientos en contra en las materias primas y los estímulos chinos podrían volver a impulsar la inflación de las mercancías de cara a 2025.
Los precios al consumidor europeos se desaceleraron por debajo del objetivo del 2% del BCE por primera vez desde 2021, aumentando un 1,8% interanual en septiembre, frente al 2,2% del mes anterior, en gran parte debido a una fuerte caída de los costes de la energía.
El índice del dólar estadounidense saltó a su nivel más alto en seis semanas y se encamina a su mejor semana en seis meses, subiendo frente a la libra esterlina, el euro, el yen japonés y el franco suizo, ya que los bancos centrales de todo el mundo parecen dispuestos a superar a la Fed.
Global Macro
Los factores globales complican el trabajo de la Fed
El estímulo de China se vio eclipsado. El repunte del dólar estadounidense de esta semana ha creado un telón de fondo interesante de cara a la impresión de inflación del miércoles. Los esfuerzos de Pekín para detener la caída de las acciones y la desaceleración del impulso económico han sido recibidos de manera bastante positiva por los inversores. Sin embargo, las tensiones geopolíticas y la caída de las apuestas de recorte de tipos en EE. UU. han frenado el apetito por el riesgo. El tono ligeramente agresivo del presidente de la Fed, Jerome Powell, junto con algunos datos sólidos de EE.UU., ha impulsado la rotación hacia el dólar.
Aumento de los riesgos de la cadena de suministro. Podría decirse que la huelga de los estibadores también en Estados Unidos, la primera de este tipo desde 1977, que ha paralizado alrededor de la mitad del transporte marítimo de Estados Unidos. Cuanto más tiempo persista esto, más disruptivo será, presentando un riesgo inflacionario. Mientras tanto, el conflicto en Oriente Medio, que hace que los precios de la energía se disparen, también podría resultar inflacionista si la situación se agrava aún más. Por lo tanto, el escepticismo actual sobre los agresivos recortes de tasas de la Fed parece justificado en este momento, y esta es una de las razones por las que el rebote del dólar estadounidense podría extenderse a corto plazo.
Enfoque geopolítico. Un aumento en los riesgos geopolíticos desencadenó un aumento en la demanda de refugio seguro ayer. El oro, los bonos y el USD, el JPY y el CHF subieron, mientras que las acciones y las monedas sensibles al riesgo, como la GBP, cayeron. El índice VIX, el llamado indicador del miedo de Wall Street, volvió a subir por encima de su promedio a largo plazo, alcanzando un nivel clave que generalmente indica más volatilidad en el futuro. Otra señal de ansiedad que es observada de cerca por los traders es el VVIX -la volatilidad esperada de la volatilidad esperada- porque se ha mantenido por encima de su media a largo plazo durante varios meses.
La inflación cae por debajo del 2%. Los precios al consumo se desaceleraron por debajo del objetivo del 2% del BCE por primera vez desde 2021, aumentando un 1,8% interanual en septiembre, frente al 2,2% del mes anterior, en gran parte debido a una fuerte caída de los costes de la energía. Los precios de la energía siguieron bajando y la inflación se desaceleró en el caso de los servicios (4% frente a 4,1%), aunque los precios de los alimentos, el alcohol y el tabaco aumentaron ligeramente. La inflación subyacente también se redujo al 2,7%, desde el 2,8%. A pesar de este enfriamiento, el BCE espera que la inflación vuelva a subir a finales de 2024 a medida que las fuertes caídas de los precios de la energía desaparezcan de la comparación anual.
Movimientos de Mercado
El dólar se sube a la ola de aversión al riesgo
USD Fuerte inversión gracias a varios vientos de cola. El índice del dólar estadounidense saltó a su nivel más alto en seis semanas y se encamina a su mejor semana en seis meses, subiendo frente a la libra esterlina, el euro, el yen japonés y el franco suizo, ya que los bancos centrales de todo el mundo parecen dispuestos a superar a la Fed. El dólar tiene algunos vientos de cola. Su atractivo de refugio seguro en medio de las crecientes tensiones en Oriente Medio impulsó su recuperación. El actual excepcionalísimo de EE.UU., con datos más fuertes de lo esperado, provocó un Powell agresivo. Aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. a medida que los operadores recortan las apuestas de recorte de tasas de la Fed. Al mismo tiempo, las especulaciones sobre una mayor flexibilización en Europa se mezclaron con las dudas sobre un mayor endurecimiento en Japón. Por lo tanto, la desventaja de las tasas de EE. UU. se ha reducido, la brecha entre las tasas swap a 6 y 3 meses en USD frente a otros pares importantes se ha reducido, y esto está impulsando el atractivo de rendimiento del dólar. A corto plazo, impulsado por la debilidad de otras monedas importantes y la demanda de refugio, el impulso alcista del dólar debería continuar. De hecho, los operadores de opciones FX son los más alcistas para el USD desde julio.
EUR Los riesgos a la baja aumentan. La escalada en Oriente Medio ha eclipsado temporalmente la evolución macroeconómica de los mercados de divisas al comienzo del cuarto trimestre. El euro se vio arrastrado por el sentimiento de aversión al riesgo, cayendo más de un 1% en la última semana y probando el nivel de 1,10 dólares, que ha mantenido un fuerte soporte desde mediados de agosto. Sin embargo, la tendencia bajista del euro ya estaba en marcha antes de que aumentaran las tensiones geopolíticas, ya que los inversores se despertaron con el debilitamiento de los fundamentos de la eurozona y un informe de inflación más suave, lo que llevó a una revalorización moderada de las expectativas de reunión del BCE en octubre. El diferencial de rendimiento a 2 años entre EE.UU. y Alemania se amplió a 160 puntos básicos, frente a los mínimos de septiembre de 136 puntos básicos, lo que presionó aún más al euro. La política francesa también sigue siendo un viento en contra, con los diferenciales OAT-Bund a 10 años acercándose a los máximos de junio, ya que las preocupaciones sobre la posición fiscal de Francia resurgen antes de la revisión crediticia de Fitch el 11 de octubre. Durante la última semana, el EUR/USD ha borrado sus ganancias en lo que va de año, y con los persistentes riesgos electorales en EE.UU., las perspectivas para el euro siguen sesgadas a la baja.
GBP La peor semana en más de un año. La libra esterlina va camino de su peor semana desde julio de 2023, golpeada por la trifecta de la aversión al riesgo, los sólidos datos de EE.UU. y los comentarios moderados del Banco de Inglaterra en los últimos tiempos. El golpe de gracia para el GBP/USD fue que el gobernador del Banco de Inglaterra, Bailey, sugirió un enfoque más agresivo para los recortes de tipos si la inflación sigue mejorando. Los mercados monetarios descontaron por completo un recorte de 25 puntos básicos en noviembre y un 70% de posibilidades de que se produzca otro en diciembre, frente al 40% del miércoles. Hemos hablado de la desconexión entre los precios del Banco de Inglaterra y sus homólogos, y hemos visto que una recalibración moderada es el mayor riesgo para las perspectivas de la libra esterlina. La libra esterlina se desplomó más de un 1% frente al dólar y el euro tras los comentarios de Bailey, y el GBP/EUR registró su peor día desde 2022. Con las apuestas alcistas de la libra esterlina abarrotadas, el riesgo es que la libra caiga más drásticamente si se deshacen estas apuestas. El sentimiento de las opciones en la libra esterlina ya ha alcanzado el nivel más bajista desde mediados de agosto y la volatilidad implícita a 1 semana y a 1 mes está en su punto más alto este año, ya que los operadores se apresuran a cubrir los riesgos. Para que la libra se recupere, es necesario que se alineen varios factores, incluidas las sorpresas positivas en los datos económicos del Reino Unido y la desescalada de las tensiones en Oriente Medio.
CHF Sorprendente falta de demanda de refugios seguros. El franco suizo cayó a un mínimo de 3 semanas frente al dólar estadounidense esta semana, borrando las ganancias de la semana anterior. A pesar de las tensiones en Oriente Medio, la demanda de refugio seguro para el franco se contuvo y los operadores favorecieron al USD. Incluso el EUR/CHF revirtió rápidamente el curso desde los mínimos de 3 semanas a pesar de los sombríos datos de Europa y el aumento de las apuestas de flexibilización del BCE. Hemos estado advirtiendo de un franco más débil durante varias semanas debido a que está sobrevalorado frente al euro y el dólar. De hecho, el nuevo jefe del Banco Nacional Suizo (BNS) declaró esta semana que, aunque los recortes de tipos son su instrumento favorito para debilitar el franco, el BNS no excluirá estar activo en el mercado de divisas. En lo que va de 2024, el BNS se ha abstenido de influir en el franco, con datos que muestran que sólo compró divisas por valor de 103 millones de francos (122 millones de dólares) en el segundo trimestre, tras compras igualmente insignificantes de 281 millones de francos en el trimestre anterior. Sin embargo, la resistencia del franco durante el tercer trimestre, que obstaculiza las exportaciones del país mientras la inflación está en el objetivo, podría ser una razón para ver una intervención cambiaria en el cuarto trimestre, especialmente con el riesgo de que el franco suizo atraiga más demanda de refugio seguro en medio de crecientes riesgos geopolíticos.