- Los datos macroeconómicos dispares y los comentarios pesimistas de la Reserva Federal han agitado los mercados. Los datos de inflación de EE.UU. (IPP subyacente e IPC), más débiles de lo esperado, aliviaron los temores de reflación. Ahora el foco de atención se desplaza rápidamente al informe PCE que se publicará la próxima semana.
- Las ventas minoristas crecieron con fuerza pero incumplieron las previsiones. Sin embargo, el grupo de control que se utiliza para calcular el PIB batió las estimaciones. El índice de la Fed de Filadelfia alcanzó su nivel más alto desde abril de 2021, mientras que las peticiones de subsidio de desempleo aumentaron. Una macro semana ambigua.
- Los comentarios pesimistas del gobernador de la Fed, Waller, decidieron la semana para el dólar y los rendimientos y los empujaron a la baja, ya que el responsable de la política monetaria abogó por un posible recorte de tipos en el primer semestre de 2025 debido a la caída de la inflación PCE.
- Las actas del BCE mostraron un apoyo unánime a un recorte de 25 puntos básicos en diciembre. Se espera un enfoque prudente, con una estabilización de los tipos en torno al 2% a medida que se enfríe la inflación. La producción industrial de la eurozona creció un 0,2% en noviembre, pero el crecimiento sigue siendo débil.
- La inflación británica se ralentizó hasta el 2,5%, y la subyacente (3,2%) y los servicios (4,4%) también se enfriaron, aumentando las expectativas de relajación del Banco de Inglaterra.
- El índice del dólar estadounidense (DXY) puso fin a una racha de 6 semanas de ganancias tras tocar la resistencia de 110,0, lastrado por unos datos de inflación más débiles.
- Desde octubre de 2024, el par GBP/USD ha caído casi un 10%, alcanzando un mínimo de 25 meses cerca de 1,21 dólares, con 1,20 dólares como objetivo clave a la baja.
Global Macro
Fortaleza de la economía estadounidense y tono moderado de la Reserva Federal
Una semana volátil. Los mercados registraron sesiones volátiles esta semana, ya que los inversores sopesaron los datos macroeconómicos mixtos y los comentarios moderados de la Reserva Federal. Aunque los datos de la inflación estadounidense (IPP subyacente e IPC), mejores de lo esperado a principios de semana, habían aliviado las preocupaciones, los nuevos datos económicos y las declaraciones de la Reserva Federal volvieron a poner de relieve la incertidumbre. Las ventas minoristas crecieron pero no cumplieron las expectativas (-), mientras que el grupo de control superó las estimaciones (+). El índice de la Fed de Filadelfia alcanzó su nivel más alto desde abril de 2021 (+). Las peticiones de subsidio de desempleo subieron a 217.000, reflejando los despidos navideños (-).
Dovish Waller. A pesar de las señales contradictorias, la estabilización del mercado laboral y la revitalización del sector manufacturero sugieren resistencia. Los comentarios moderados del Gobernador de la Reserva Federal dieron un vuelco al sentimiento del mercado, empujando de nuevo a la baja al dólar y a los rendimientos. Su apoyo a posibles recortes de tipos a principios de 2025 se debió al descenso de la inflación medida por el índice PCE, pero seguimos siendo escépticos sobre la posibilidad de que la inflación caiga al 2% este año. En su lugar, parecen resurgir las presiones reflacionistas.
El BCE relajará su política monetaria en enero. Las actas del BCE confirmaron el apoyo unánime a un recorte de tipos de 25 puntos básicos en diciembre, el tercero consecutivo. Los responsables políticos insistieron en un enfoque prudente y flexible para evitar el estancamiento económico o una inflación galopante. El economista jefe Philip Lane advirtió contra una relajación prematura, mientras que Mario Centeno sugirió que los tipos podrían estabilizarse en torno al 2% a medida que se enfríe la inflación.
El crecimiento no mejora. Las perspectivas macroeconómicas siguen siendo sombrías. La producción industrial de la eurozona subió un 0,2% en noviembre, pero es demasiado débil para señalar una recuperación. Alemania sigue siendo un lastre clave, registrando su segunda contracción anual consecutiva en 2024 -la primera desde 2003- con unas perspectivas igualmente sombrías para 2025.
La inflación británica se ralentiza. En el Reino Unido, los precios al consumo subieron un 2,5% en diciembre con respecto al año anterior, por debajo de las previsiones del consenso y de la cifra anterior del 2,6%. Además, tanto la inflación subyacente (3,2%) como la de los servicios (4,4%) se ralentizaron más de lo previsto, lo que será bien acogido por los responsables políticos del Banco de Inglaterra y los participantes en el mercado, que esperan un respiro de la agitación en el mercado británico de gilts, que ha llevado los rendimientos de la deuda pública de referencia a máximos de 17 años.
Optimismo de la NFIB. Los inversores se encogieron de hombros ante el sólido informe de la NFIB, que mostró el optimismo de las pequeñas empresas en su nivel más alto desde 2018. Las políticas favorables al crecimiento, como la desregulación y las reformas fiscales, podrían impulsar a las pequeñas empresas, ya que la mitad de los empresarios esperan una mejora de la situación económica, la mayor desde 1983. Sin embargo, este optimismo puede estar impulsado políticamente, ya que los propietarios de pequeñas empresas tienden a favorecer a Trump, una tendencia observada después de sus dos elecciones. La segunda mitad del año será clave para determinar si estas expectativas se materializan.
¿Por qué suben los rendimientos? Existe un animado debate sobre las causas del reciente aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a más largo plazo. Unos datos económicos más sólidos de lo esperado y el estancamiento de la tendencia desinflacionista han llevado sin duda a los inversores a reducir las expectativas de recortes de los tipos de interés de la Fed, lo que ha impulsado al alza los rendimientos en toda la curva. Sin embargo, las crecientes presiones fiscales también contribuyen a esta tendencia. Los inversores exigen ahora una prima más elevada por mantener bonos a más largo plazo que a más corto, lo que refleja la preocupación por el aumento de la emisión de deuda y la precaria situación presupuestaria de Estados Unidos. La prima por plazo del bono del Tesoro a 10 años se ha disparado hasta los 60 puntos básicos, su nivel más alto desde 2015, lo que significa una creciente preferencia por los valores a más corto plazo.
Movimientos de Mercado
Prepararse para oscilaciones más intensas
USD Chocando con la resistencia. El índice del dólar estadounidense (DXY) ha roto una racha de 6 semanas de ganancias, chocando con la resistencia en la marca de 110,0 – cerca de su máximo desde noviembre de 2022. Titulares recientes sugieren que la administración Trump podría adoptar un enfoque más mesurado y gradual para implementar los aranceles, lo que ha pesado sobre el dólar. Por otra parte, a pesar de que la mayoría de los datos macroeconómicos han sido mejores de lo esperado, la menor inflación subyacente ha pesado sobre los rendimientos de toda la curva y, por tanto, sobre el dólar, poniendo de relieve sus funciones de reacción asimétricas. No obstante, la tendencia alcista iniciada en octubre del año pasado se mantiene intacta mientras el DXY se mantenga por encima de 108,60. Los datos erróneos de EE.UU. y una reevaluación pesimista de las expectativas de tipos de la Reserva Federal son necesarios para provocar una retirada más brusca de las posiciones alcistas en el dólar. Pero todas las miradas están puestas en la toma de posesión del presidente electo Donald Trump (20 de enero) para ver si las órdenes ejecutivas sobre comercio se aplican pronto y desencadenan una nueva oleada de fortaleza del dólar. De hecho, la volatilidad implícita del dólar a una semana ha alcanzado su nivel más alto desde las elecciones de noviembre, ya que los operadores se preparan para unas oscilaciones monetarias más intensas.
EUR Dudando en recuperarse. A pesar de haber tocado mínimos de 2 años frente al dólar, el euro va camino de anotarse su primera subida semanal en tres años, apoyado por un dólar más débil tras las noticias sobre los aranceles y unos datos estadounidenses mixtos. Dicho esto, es sólo la tercera subida semanal del EUR/USD desde finales de septiembre, con una caída de más del 9% en este periodo, con la moneda común todavía influenciada (negativamente) por los acontecimientos externos y las débiles perspectivas de crecimiento económico de Europa. Sin embargo, el EUR/USD se ha situado recientemente por debajo de los niveles sugeridos normalmente por los diferenciales de tipos a corto plazo, lo que sugiere que el par debería cotizar más cerca de 1,05 $. Sin embargo, las posiciones bajistas en el euro siguen aumentando, con las llamadas a la paridad aún pendientes sobre el par, y no hay pruebas convincentes en este momento de que hayamos tocado fondo en esta tendencia bajista, dado el débil telón de fondo económico y político que pesa sobre el euro. La mejora de los datos cíclicos de China respaldaría las exportaciones europeas y el euro, pero creemos que una reversión convincente depende de que la narrativa alcista del dólar cambie a raíz de unos datos estadounidenses y unos titulares arancelarios más suaves.
GBP Riesgos desigualmente sesgados a la baja. Desde principios de octubre de 2024, el par GBP/USD sólo ha registrado 30 días positivos y ha perdido casi un 10% de su valor. El par cayó esta semana a un nuevo mínimo de 25 meses, justo por debajo de los 1,21 dólares, y la situación podría empeorar antes de mejorar para la libra esterlina, con los operadores fijándose en el nivel psicológico de los 1,20 dólares como objetivo clave a la baja. Aunque los índices de fuerza relativa diarios y semanales muestran condiciones de sobreventa, lo que podría provocar un repunte a corto plazo, una recuperación más significativa depende en gran medida de un giro de 180 grados en el discurso positivo del dólar estadounidense y de la mejora de los datos nacionales del Reino Unido. Ninguno de los dos se ha materializado esta semana. La libra esterlina sigue mostrando una correlación inversa con los tipos de interés, que se pone de manifiesto en las trayectorias divergentes tanto del GBP/USD como del GBP/EUR en relación con los diferenciales de rendimiento, lo que revela los retos estructurales negativos a los que se enfrenta la economía británica. El sentimiento de las opciones sigue siendo bajista para la GBP y las expectativas de volatilidad elevadas, aunque los precios se han suavizado esta semana desde los extremos de varios años observados la semana anterior a raíz del colapso del mercado de gilt. De cara al futuro, el posicionamiento positivo de la libra se suma a los vientos en contra de la libra esterlina, ya que los especuladores siguen estando largos en GBP. Además, el índice de la GBP ponderado por el comercio se ha debilitado desde los máximos recientes, pero se mantiene por encima del nivel medio desde la votación del Brexit a mediados de 2016, y muy por encima de los mínimos históricos de la era de Truss en 2022.
CHF Salto de rango y caro. Esta semana el franco suizo rompió una racha de 5 semanas de pérdidas frente al dólar, ya que el tipo de cambio USD/CHF alcanzó un máximo de 0,92. La debilidad generalizada del dólar estadounidense fue el catalizador, dada la ausencia de datos de primer orden en Suiza, aparte de que la confianza de los consumidores superó las expectativas. El EUR/CHF también bajó ligeramente, pero sigue atrapado en un estrecho rango del 1% desde principios de año, incapaz de mantenerse por encima de 0,94 ni por debajo de 0,935. A pesar de la debilidad del franco a principios de 2025, sigue siendo una de las divisas más caras del G-10 en términos de valoración. Se espera que el BNS recorte los tipos de interés al menos una vez más este año, según los precios de mercado, pero dadas las perspectivas de inflación más débiles, una recalibración moderada podría debilitar aún más el franco, especialmente si la tolerancia del BNS a un franco fuerte se desvanece.
