- Zölle deaktiviert. In einer neuen Wendung im globalen Handelskrieg erklärte ein US-Handelsgericht die meisten von Präsident Trump verhängten Zölle als ungesetzlich und ordnete an, die Abgaben innerhalb von 10 Tagen einzustellen. Damit würde der effektive US-Zollsatz vom Höchststand von beinahe 27 % im letzten Monat auf unter 6 % gesenkt werden.
- US-Dollar im Aufwind. Die erste Reaktion bestand in einer Stärkung des US-Dollars. Gleichzeitig stiegen die Aktienkurse: Der S&P 500 legte diese Woche um 1,6 % zu und könnte damit auf einen monatlichen Anstieg von mehr als 5 % zusteuern.
- Zölle aktiviert. Keine 24 Stunden später legte das Weiße Haus Berufung ein und ein Bundesberufungsgericht setzte die Entscheidung des Handelsgerichts vorübergehend aus. Das bedeutet, dass die Zölle in Kraft bleiben – vorerst.
- US-Dollar im Abwind. Der US-Dollar geriet erneut unter Verkaufsdruck. Dies lässt darauf schließen, dass Händler bereit waren, sich dem allgemeinen Trend zur Entdollarisierung anzuschließen. Anleger sollten sich auf einen turbulenten Sommer gefasst machen.
- Japans schnelle Lösung. Eine Umfrage des japanischen Finanzministeriums deutet auf eine reduzierte Emissionstätigkeit hin, was die globale Zinsdynamik komplizierter macht. Die Anleihemärkte – von Japan über das Vereinigte Königreich bis zu den USA – reagierten positiv, was zu steigenden Preisen und sinkenden Renditen führte.
- Erleichterung bei Renditen. Dies unterbrach den wochenlangen Ausverkauf von Anleihen, der von Anlegern ausgelöst worden war, die höhere Renditen forderten, um sich auf eine steigende Inflation und höhere Staatsausgaben infolge der Handels- und Steuerpolitik von Trump vorzubereiten.
- Gemischte Makrodaten. Die Verbraucherstimmung in den USA verzeichnete den stärksten Anstieg seit vier Jahren, bleibt jedoch im historischen Kontext weiter schwach. Die Zahl der fortlaufenden Anträge auf Arbeitslosenunterstützung erreichte den höchsten Stand seit 2021. Das BIP-Wachstum von -0,2 % im 1. Quartal wurde bestätigt.
Globale Makrodaten
Wendungen und Kehrtwenden bei Zöllen
Noch mehr Hin und Her. Die Märkte wurden von Präsident Trumps jüngsten Androhungen von Zöllen auf Importe aus Europa und Apple-Produkte überrascht. Am vergangenen Sonntag stimmte Präsident Trump jedoch nach einem Telefonat mit der Präsidentin der Europäischen Kommission, Ursula von der Leyen, einer Fristverlängerung bis zum 9. Juli zu.
Zölle werden angefochten. Am Donnerstag erklärte der US Court of International Trade die von Präsident Trump verhängten Zölle als ungesetzlich. Von diesem Urteil betroffen sind Zölle im Zusammenhang mit Fentanyl und Einwanderung (10–30 %) auf Importe aus China, Kanada und Mexiko sowie Zölle auf globale Handelsüberschüsse (10 % und mehr). Wechselseitige Zölle wurden bis zum 9. Juli ausgesetzt. Das Urteil hat keine Auswirkungen auf Zölle auf Stahl, Aluminium (25 %), Autos oder Autoteile. Die Regierung hat Berufung eingelegt. Der Fall wird wahrscheinlich beim Supreme Court enden, um die Gesetzmäßigkeit der Zölle auf IEEPA-Basis zu klären.
Die Zölle bleiben (vorerst) in Kraft. Ein Bundesberufungsgericht gab jedoch dem Antrag des Weißen Hauses statt, die Anordnung des niedrigeren Gerichts vorübergehend auszusetzen. Die nächste Anhörung findet am 5. Juni statt.
Japanischer Anleihenmarkt im Fokus. Eine aktuelle Umfrage des japanischen Finanzministeriums deutet auf eine mögliche Reduzierung bei den Anleiheemissionen hin, was die Marktdynamik noch komplexer machen würde. Gleichzeitig birgt der Schritt der Bank von Japan in Richtung auf eine Normalisierung der Geldpolitik, die Beendigung der Renditekurvenkontrolle und mögliche Zinserhöhungen Risiken für US-Renditen, da die Nachfrage nach Neuemissionen nicht gesichert ist. Auch wenn die weltweiten Zinsen während der Woche sanken, werden die langfristigen Renditen angesichts der sich entwickelnden Rahmenbedingungen wahrscheinlich hoch bleiben.
Gemischte Makrodaten. Die Verbraucherstimmung verbesserte sich zum ersten Mal seit November. Der Vertrauensindex des Conference Board verzeichnete im Mai den stärksten Anstieg seit vier Jahren, liegt jedoch noch immer am unteren Ende des aktuellen Bereichs. Unterdessen erreichten die fortlaufenden Anträge auf Arbeitslosenunterstützung in den USA den höchsten Stand seit 2021, die anstehenden Hausverkäufe blieben hinter den Erwartungen zurück und das BIP schrumpfte im 1. Quartal 2025 um -0,2 %, etwas weniger als zuvor gemeldet.
FX-Perspektiven
G10-Stärke aufgrund des Rückgangs beim US-Dollar
USD: US-Dollar verlässt den sicheren Hafen. Der US-Dollar hat seine traditionelle Attraktivität als Safe-Haven-Währung verloren und entwickelt sich entgegengesetzt zu Renditen und VIX. Dies deutet darauf hin, dass der DXY trotz der aktuellen Marktvolatilität nicht als Safe Haven gesehen wird und höhere Renditen nicht ausreichen, um Anleger anzuziehen, was zu Kapitalabflüssen aus US-Assets führt. Zwei Vertreter der US-Notenbank, Kashkari und Williams, bekräftigten diese Woche die abwartende Haltung der Fed. Das FOMC-Protokoll spiegelt diese Stimmung wider. Dies deutet darauf hin, dass Zinssenkungen unwahrscheinlich sind, solange es keine größere Klarheit über die Zölle und ihre Auswirkungen auf die Inflation gibt. Die Bestellungen langlebiger Güter in den USA gingen im April um 6,3 % zurück und die enttäuschenden BIP-Zahlen (-0,2 % im Vergleich zum vorherigen Quartal) bestätigten die vorherrschende pessimistische Stimmung. Erschwerend kommt hinzu, dass der US Court of International Trade spät am Mittwoch entschied, dass die Zölle von Präsident Trump ungesetzlich seien. Auch wenn dieses Urteil dem US-Dollar etwas Unterstützung bieten könnte, verstärkte das Zusammentreffen mit der Veröffentlichung schwacher Konjunkturdaten die Sorgen der Märkte und ließ den DXY unter 99,5 fallen. Mit Blick auf die Zukunft bleiben die Auswirkungen dieses Urteils ungewiss. Zu Beginn der Woche hatten positive Schlagzeilen zum Handel die Stimmung aufgehellt und Hoffnungen auf positive Änderungen der Politik geweckt. Das Urteil könnte als Katalysator für eine marktfreundlichere Politik dienen und den US-Dollar stützen. Es könnte Präsident Trump jedoch auch dazu veranlassen, den Schwerpunkt auf aggressivere Zölle in nicht betroffenen Sektoren zu legen.
EUR: Euro-Dynamik lässt nach. Auch wenn der Euro die zweitliquideste Alternative zum US-Dollar ist, hat er in diesem Monat etwas an Boden verloren. Das Währungspaar EUR/USD gab um 0,1 % nach und bewegte sich im Bereich der Marke von 1,14 USD. Der Optimismus gegenüber dem Euro bleibt jedoch ungebrochen, insbesondere, da EZB-Präsidentin Christine Lagarde von einem „globalen Euro-Moment“ sprach. Dies verstärkte die positive Einstellung gegenüber dem Euro. Allerdings zeigen schwache Einzelhandelsumsätze in Deutschland im April, enttäuschende PMI-Zahlen und ein schwächer als erwartet ausgefallener VPI-Wert für Frankreich, dass es an einer robusten makroökonomischen Unterstützung für den Euro mangelt. Die EZB behält ihre gemäßigte Haltung bei. Für den 5. Juni wird eine Zinssenkung erwartet, was dem Wachstum Vorrang vor der Inflation geben würde. Die entscheidende Frage ist nun, ob sich die Deflationsrisiken als vorübergehend erweisen werden oder eher dauerhafter Natur sind, was Einfluss auf zukünftige Leitzinsentscheidungen haben wird. Derzeit preisen die Märkte für das Jahr eine Zinssenkung um 58 Basispunkte durch die EZB ein, verglichen mit einer Zinssenkung um 50 Basispunkte durch die Fed. Dies bekräftigt die Ansicht, dass allein die Zinsdifferenzen das Währungspaar EUR/USD-Paar nach unten drücken und gleichzeitig den USD begünstigen sollten. Jede weitere Reduzierung der Risikoprämien für den US-Dollar – aufgrund einer Reduzierung der Handelsspannungen und der jüngsten Urteile – könnte dazu führen, dass das Währungspaar EUR/USD kurzfristig nachgibt.
GBP: Hausgemachte Dynamik. Der Zugewinn des Pfund Sterling von 7,6 % gegenüber dem US-Dollar in diesem Jahr spiegelt möglicherweise größtenteils die allgemeine Schwäche des US-Dollars wider. Der niedrigere Beta-Wert im Verhältnis zum DXY unterscheidet es jedoch von zahlreichen G10-Währungen, sodass es weniger stark auf Rückgänge beim US-Dollar reagiert. Über die US-Dollar-Dynamik hinaus hat sich jedoch auch die Stimmung gegenüber dem GBP deutlich verbessert, was auf britische Handelsabkommen, robuste inländische Wirtschaftsdaten und die relativ aggressive Haltung der BoE zurückzuführen ist. Diese Faktoren tragen zur inhärenten Stärke des Pfund Sterling bei und machen aus seiner Rallye mehr als nur eine US-Dollar-Geschichte. Auch wenn das Währungspaar GBP/USD diese Woche aufgrund der wieder stärkeren US-Dollar-Nachfrage von 1,36 USD in Richtung 1,34 USD gefallen ist, liegt das Paar weiterhin über dem gleitenden 21-Tage-Durchschnitt und anderen langfristigen gleitenden Durchschnitten. Dies ist ein Zeichen dafür, dass der Aufwärtstrend derzeit noch ungebrochen ist. Tatsächlich stellen wir bei näherer Betrachtung eines Monatsdiagramms fest, dass das Währungspaar auf den vierten Anstieg im Monatsvergleich in Folge zusteuert, nachdem es im letzten Monat zum vierten Mal in ungefähr zehn Jahren komfortabel oberhalb des gleitenden 100-Monats-Durchschnitts geschlossen hat. Dieses Diagramm sieht optimistisch aus, wobei im weiteren Jahresverlauf ein Aufwärtspotenzial in Richtung auf die Marke von 1,40 USD möglich ist. Dies gilt insbesondere, wenn Anleger angesichts der anhaltenden politischen Ängste in den USA erneut beginnen, in US-Dollar denominierte Assets abzustoßen. Unterdessen notiert das Währungspaar GBP/EUR seit Monatsbeginn um 1,5 % höher und könnte bald die Marke von 1,20 USD testen, was vor allem auf die zunehmenden Zinsunterschiede und die bessere Positionierung des Vereinigten Königreichs gegenüber den USA beim Handel zurückzuführen ist.
CHF: Widerstand, SNB jedoch am Abgrund. Trotz des Urteils zu Zöllen und der Erholung der Aktienmärkte liegt das Währungspaar EUR/CHF weiterhin unterhalb der Marke von 0,94, was das wachsende Misstrauen gegenüber US-Staatsanleihen und die Sorgen hinsichtlich der geldpolitischen Beschränkungen widerspiegelt, denen die Schweizerische Nationalbank unterliegt. Dennoch verzeichnete das Währungspaar USD/CHF in der vergangenen Woche einen Anstieg um mehr als 1 %, nachdem es sich ausgehend vom Unterstützungsniveau bei 0,82 erholte. Mit Blick auf die Zukunft steht die SNB vor ihrer Sitzung am 19. Juni vor einer schwierigen Entscheidung, wobei die Märkte entweder eine Zinssenkung um 25 Basispunkte oder um 50 Basispunkte erwarten. Die Zentralbank zögert zwar, zu negativen Zinssätzen zurückzukehren, doch angesichts des wirtschaftlichen Drucks bleibt ihr möglicherweise kaum eine andere Wahl. Darüber hinaus erwarten Anleger, dass die SNB bei Devisenmarktinterventionen zurückhaltender vorgehen und sich an die Erwartungen Washingtons halten wird. Die entscheidende Frage bleibt, ob die SNB gemäßigt genug sein kann, um die Abwärtsrisiken für das Währungspaar EUR/CHF zu reduzieren. Dies gilt insbesondere für den Fall, dass die EZB zwei weitere Zinssenkungen vornimmt.
