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Sind die Anleihenwächter zurück?

Die Renditen globaler Anleihen steigen, während die Sorgen hinsichtlich Inflation und Verschuldung zunehmen. Britische Staatsobligationen erreichten den höchsten Stand seit mehreren Jahrzehnten und setzten damit das Pfund unter Druck, während der US-Dollar aufgrund von soliden Daten und Signalen der Fed an Stärke gewinnt.

Die Anleihenwächter sind zurück und verkaufen derzeit festverzinsliche Produkte. Die höhere Inflation, das stärkere Wachstum und eine zunehmende Zahl von Schuldenemissionen durch Regierungen auf beiden Seiten des Atlantiks führen am längerfristigen Ende zu höheren Anleiherenditen.

Die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen ist um ungefähr 100 Basispunkte gestiegen, seit die Federal Reserve mit einer massiven Zinssenkung um 0,5 % ihren Lockerungszyklus eingeleitet hat. Dies ist äußerst ungewöhnlich und verdeutlicht den Druck, den die Ausgabe von Staatsobligationen auf den Anleihemarkt ausübt.

Das Vereinigte Königreich stand diese Woche im Rampenlicht, da die Anleiherenditen aufgrund haushaltspolitischer Unsicherheiten auf den bisher höchsten Stand im 21. Jahrhundert stiegen. Das Pfund litt unter dem schwindenden Vertrauen in die Regierung und ihre Fähigkeit, die Lücken im Haushalt zu schließen.

Aktuelle Daten zeichnen ein gemischtes Bild der Eurozone. Fertigungsaufträge und Einzelhandelsumsätze überraschten diese Woche auf der negativen Seite, während Exportwachstum und Industrieproduktion die Erwartungen übertrafen. Der Euro wird weiterhin von Faktoren außerhalb der EU bestimmt.

Die Inflation in den USA und im Vereinigten Königreich wird die vorsichtige Haltung der Zentralbanken voraussichtlich rechtfertigen. Die Zahlen werden in der nächsten Woche veröffentlicht werden. Die Inflation in der Eurozone zog im Dezember bereits stärker an als erwartet und verstärkt das Eindruck, dass längerfristig mit einer höheren Inflation und höheren Zinsen zu rechnen ist.

Das Pfund verlor diese Woche gegenüber dem US-Dollar mehr als 1 % und fiel auf beinahe 1,22 USD, den niedrigsten Stand seit November 2023.

Chart: Investors demand more yield to hold bonds for longer.

Globale Makrodaten
2025 beginnt mit davonlaufenden Renditen

Vorsichtige Geldpolitik. Die Unsicherheit über den künftigen politischen Kurs der großen Zentralbanken bereitet Anlegern weiter Kopfzerbrechen. Im Vorfeld der Veröffentlichung des Berichts über die Beschäftigungszahlen außerhalb der Landwirtschaft bemerkte Patrick Harper, Präsident der Philadelphia Fed, dass der genaue Zeitpunkt von Zinssenkungen von der wirtschaftlichen Entwicklung abhängig sei. Aufgrund dieser Datenabhängigkeit verfolgen Anleger alle Makrodaten aufmerksam, um die Richtung der Geldpolitik einzuschätzen. Zwei seiner Kollegen fügten hinzu, dass angesichts der in letzter Zeit gestiegenen Inflationszahlen ein langsameres Tempo bei der geldpolitischen Lockerung begründet sei. Die Marktdynamik spiegelt dies wider, da Optionen derzeit nur eine Zinssenkung für das Jahr 2025 einpreisen.

Es stellen sich fiskalische Fragen. Seit Oktober 2024 sind die Anleiherenditen weltweit gestiegen. Dies liegt an einer Kombination aus anhaltender Inflation, robustem Wirtschaftswachstum und Signalen der Zentralbanken, die auf eine voraussichtlich längerfristige Hochzinspolitik hinweisen. Gleichzeitig haben Haushaltsdefizite und ein globales Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage auf den Anleihemärkten den Aufwärtsdruck auf die Renditen verstärkt. Bedenken hinsichtlich der langfristigen Tragfähigkeit des Schuldenniveaus haben in Verbindung mit höheren Zinsen zu einem Umfeld geführt, in dem Anleger höhere Renditen auf Anleihen verlangen.

Starke Vereinigte Staaten. Bei genauerer Betrachtung der Daten zeigte sich, dass der US-Dienstleistungssektor im Dezember stärker als erwartet wuchs, da der Einkaufsmanagerindex von 52,1 auf 54,1 stieg. Damit stieg das Barometer im letzten Jahr zum 10. Mal über die Marke 50. Gleichzeitig stieg die Zahl der offenen Stellen im November um 259.000 auf 8,098 Millionen und lag damit deutlich über der erwarteten Zahl von 7,7 Millionen. Dies war der höchste Stand seit sechs Monaten und der dritte Anstieg in Folge.

Toxische Mischung für Deutschland. Der deutsche Arbeitsmarkt spiegelt die strukturellen Probleme der Wirtschaft insgesamt wider. Die Arbeitslosenzahl ist damit in den letzten beiden Jahren jeden Monat gestiegen, ein historischer Negativrekord. Darüber hinaus verschlechtern sich die Zukunftsindikatoren von Ifo-Institut und AIB weiter, sodass eine schnelle Trendwende unwahrscheinlich ist. Deutschland leidet daher sowohl unter 1) einer allgemein mangelnden Nachfrage nach Arbeitskräften als auch 2) einem unzureichenden Arbeitskräfteangebot in bestimmten Branchen. Eine toxische Mischung ohne schnelle Lösung.

Tritt das Vereinigte Königreich dem EM-Club bei? Wenn die Renditen eines Industrielandes steigen, steigt in der Regel auch die Währung dieses Landes. Das war für das Vereinigte Königreich jedoch nicht der Fall. Britische Staatsanleihen (Staatsobligationen), das britische Pfund und die britischen Aktienindizes verzeichneten diese Woche alle einen dramatischen Einbruch. Mit dem Rückgang der Anleihekurse stiegen die Renditen 10-jähriger Staatsobligationen auf ihren höchsten Stand seit der Finanzkrise im Jahr 2008, während die Renditen 30-jähriger Staatsanleihen den höchsten Stand seit 1998 erreichten.

Chart: No bond buyers found. Yields on the long end have surged.

FX-Perspektiven
Ausverkauf bei Anleihen löst Währungsvolatilität aus

USD: Neues Jahr, gleicher Trend. Der US-Dollar trotzte im vergangenen Jahr den allgemeinen Erwartungen hinsichtlich einer Schwächung und verzeichnete eine solide Aufwertung. Diese Entwicklung wurde durch die überdurchschnittliche Wirtschaftsleistung der Vereinigten Staaten, die aggressive Neubewertung der Erwartungen an die Geldpolitik der Fed und den Wahlsieg der Republikaner begünstigt. Der US-Dollar-Index ist in den letzten vier Jahren um mehr als 20 % gestiegen. Im Jahr 2024 stieg er um 7 % und erreichte den höchsten Jahresendstand seit zwei Jahrzehnten. Aus grundsätzlicher Sicht gibt es wenig Grund für Wetten gegen eine fortgesetzte Stärke des US-Dollars. Allerdings wird es im Jahr 2025 keinen linearen Aufwärtstrend geben und wir bleiben hinsichtlich einer weiteren Aufwertung der US-Währung vorsichtig. Die Volatilität der Devisenmärkte wird voraussichtlich zunehmen. Diese Woche haben wir im Zusammenhang mit widersprüchlichen Aussagen zu Zöllen und US-Daten deutliche Preisschwankungen erlebt. Letzten Endes hat sich der US-Dollar jedoch erneut behauptet, gestützt durch steigende US-Renditen in Verbindung mit soliden Makrodaten und steigenden Energiepreisen, da die USA ein Nettoexporteur von Energie sind. Dies könnte die 14. der letzten 15 Wochen sein, in der der US-Dollar-Index gestiegen ist. Allerdings könnten US-Dollar-Optimisten im weiteren Verlauf des Jahres 2025 wieder Aufwind erhalten – abhängig davon, wann die Haushalts- und Zollpolitik umgesetzt wird und ob die US-Daten überraschend schwächer ausfallen.

EUR: Start in das Jahr 2025 unter der Marke von 1,03 USD. Der Euro wird weiter von einer Fülle negativer Faktoren belastet und leidet bereits unter dem sogenannten Januar-Blues. Das Währungspaar EUR/USD startete in das Jahr 2025 mit einem Rückgang auf den niedrigsten Stand seit November 2022, wobei er unter die Marke von 1,03 USD fiel. Hedgefonds setzen zunehmend auf einen weiteren Rückgang in Richtung Parität in den kommenden Monaten. Der weltweite Anstieg bei Anleiherenditen und Energiepreisen hat den EUR diese Woche trotz einer relativ gesunden Risikostimmung weiter belastet. Das Währungspaar EUR/USD ist auf dem Weg zu fünf wöchentlichen Verlusten in Folge. Ein Schlusskurs unter der Marke von 1,03 USD wäre der erste solche Schlusskurs seit Ende 2021. Zusammenfassend kann gesagt werden, dass der Euro weiter von externen Faktoren beeinflusst wird. Allerdings geben auch die inländischen makroökonomischen Entwicklungen keinen Grund zu Zuversicht, was die europäischen Wachstumsaussichten betrifft.

Chart: Yields on the run, euro in free fall.

GBP: Schneller Anstieg bei Volatilität und pessimistischen Wetten. Das Pfund verlor diese Woche gegenüber dem USD mehr als 1 % und fiel auf beinahe 1,22 USD, den niedrigsten Stand seit November 2023. Der Anstieg der britischen Renditen bei einem gleichzeitigen Rückgang des Pfunds ist alarmierend und zeigt, dass sich das Pfund Sterling von der Geldpolitik abgekoppelt hat. Diese Entwicklung ist der Grund für die wachsende Divergenz beim Währungspaar GBP/USD und bei den UK-US-Renditespreads. Der Kursrutsch beim Pfund Sterling zeigt, wie schnell das Vertrauen schwinden kann, wenn Anleger den Verdacht hegen, dass eine Regierung ein immer größer werdendes Haushaltsdefizit nicht vollständig korrigieren können. Im gesamten G10-Raum kam es beim Pfund Sterling im Vergleich zur durchschnittlichen Tagesperformance der letzten fünf Jahre zu ungewöhnlichen volatilen täglichen Abwärtsbewegungen. Im Devisenoptionsbereich war der Mittwoch der geschäftigste Tag für den Handel mit Pfundoptionen, seit die Währung 2022 auf ein Allzeittief gefallen ist. Einwöchige Risikoumkehrungen für die Währungspaare EUR/GBP und GBP/USD führten zur stärksten pessimistischen Neubewertung des Pfunds seit mehr als zwei Jahren. Die einmonatige Volatilität für das Währungspaar EUR/GBP erreichte den drittstärksten Schlusskurs seit Juli 2023, während der Cable-Indikator auf den höchsten Stand seit beinahe zwei Jahren stieg. In der kommenden Woche stehen für das Pfund Sterling weitere Tests an, da die britischen Daten zu Inflation, BIP und Einzelhandelsumsätzen veröffentlicht werden.

CHF: Immer noch teuer. Der Schweizer Franken erlebte 2024 gegenüber dem US-Dollar sein schlechtestes Jahr seit einem Jahrzehnt, wobei das Währungspaar USD/CHF eine Rendite von 8 % erzielte. Obwohl das Währungspaar EUR/CHF im vergangenen Jahr um 1 % gestiegen ist und damit eine sechsjährige Schwäche beendet hat, liegt es im Vergleich zu 2018 immer noch um ungefähr 20 % im Minus. Aufgrund der Erwartungen hinsichtlich einer sinkenden Inflation und damit weiterer Zinssenkungen durch die Schweizerische Nationalbank (SNB) gibt es gute Gründe für Skepsis gegenüber, dem Franken in naher Zukunft. Händler gehen davon aus, dass die SNB im ersten Halbjahr dieses Jahres den Leitzins um beinahe eineinhalb Prozent senken wird. Die Senkung könnte jedoch höher ausfallen, um einer möglichen Schwäche der Binnenwirtschaft Rechnung zu tragen. Darüber hinaus bleibt der Schweizer Franken unter Berücksichtigung aller Bewertungsmaßstäbe eine der teuersten G10-Währungen, was die SNB zu einer Intervention veranlassen könnte. Dies ist einer der Gründe, warum der Franken wahrscheinlich hinter seinen europäischen Pendants zurückbleiben wird, wenn es beim US-Dollar im Jahr 2025 zu einer größeren Korrektur kommen sollte. Sein Safe-Haven-Status bleibt jedoch ein positiver Faktor, falls die Volatilität an den Devisenmärkten und der Marktstress weltweit zunehmen.

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